有色金屬行業2006年下半年投資策略(pdf 39)

投資要點
我們認為，2006 年金屬牛市仍將延續，各金屬品種價格普遍上漲；
金屬牛市的形成需要兩方麵因素，一是全球經濟的持續穩定增長拉動對
金屬的需求；二是供給瓶頸的存在限製了產量的大幅度增加。而且全球
經濟方麵的因素是主導性因素，供應方麵的因素是適應性調整因素。全
球經濟的周期決定了金屬周期，從全球經濟狀況可以判斷金屬價格是處
於牛市還是熊市，再從是否存在供給瓶頸判斷金屬價格是處於加速上漲
還是減速上漲階段；
從供給角度判斷需要考察加工費的變動，如果加工費在下跌，說明供給
瓶頸在資源，而資源的調整非常緩慢，此時金屬價格加速上漲，一旦經
過充分調整後，資源逐漸充裕，此時冶煉產能相對不足，供給瓶頸在冶
煉，利潤開始向中下遊轉移，冶煉加工費節節走高，但冶煉加工產能調
整速度很快，很快就可以上馬一整套生產線，隻需半年到一年時間，此
時由於資源和冶煉產能充裕，產量大幅度增加，金屬價格開始滯漲。
流動性溢價決定了價格的高度，供求關係決定了周期的長度。流動性過
剩不能拉長金屬周期，但可以增加周期的高度，即把金屬價格炒得更高。
中國、俄羅斯、巴西等人口大國的人口紅利拉動全球經濟在2006 年、
2007 年仍將持續高速增長，油價上漲對全球經濟的負麵影響沒有想象的
大，我們預測2006 年全球實際GDP 增長率達到5.1%，這決定了金屬依
然處於牛市。
需要強調的是，與其說目前的金屬牛市是延長的金屬周期，不如說是延
長的全球經濟周期，全球經濟從2001 年開始探底回升，已連續四年高
速增長，根據IMF 預測，2006－2011 年全球GDP 增長率仍將高速增長，
將連續9 年增長率超過4％，為曆史上所罕見。我們認為，投資金屬實
際上就是投資全球經濟，金屬不過就是投資工具而已。
我們在年初提出“看好資源股”的投資策略，目前資源已經成為市場炙手可
熱的題材。目前我們仍然看好資源股，對於加工類公司，由於金屬價格大
幅度上漲，這些公司的業績也大幅度上升。但加工類公司的市盈率要明顯
低於資源股，我們建議配置那些在估值上有優勢的加工類公司。
由於我們認為金屬牛市將延續到2007 年，因此我們維持對行業“強於大
市”的投資評級。
2006 年下半年我們主推的公司還是集中於資源股，建議買入中金黃金、
G 中金、山東鋁業、G 魯黃金、馳宏鋅鍺；對於加工類公司，我們最看
好“G 包鋁”。
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