等待優質股回調後的增持機會(pdf 18)

2006 年1~7 月醫藥工業運行狀況：單月利潤率創近6 年來最低
06 年1～7 月醫藥工業收入同比增長19.8%，利潤總額增長6.0%。7 月份醫藥工
業單月利潤率僅為6.3%，創下2000 年2 月以來行業單月利潤率的曆史最低。行
業整體在負麵大環境下增收不增利，效益繼續趨降。生物製藥子行業收入和利潤都
實現了36%以上的強勁增長，中藥子行業利潤增速有所回升，而化學製劑行業利
潤增速繼續下降。
醫藥上市公司中報分析：利潤增速低於收入，生物製藥表現良好
醫藥上市公司06H 總體收入同比增長9.8％、淨利潤同比增長6.3%，同時淨利潤
率由05 年中期的4.7%下降至06 年中期的4.5%。生物製藥類公司合計淨利潤增
幅最大，而化學製藥類淨利潤降幅最大。06H 銷售收入、淨利潤和ROE 的第一名
與05H 相同，仍分別為G 上藥、哈藥集團和G 雲白藥。而銷售利潤率方麵，G 天
壇躍為第一。
國內市場：發改委頒布《醫藥行業“十一五”發展指導意見》
《意見》提出了2006～2010 年醫藥行業發展的6 項主要任務，其中生物製藥和現
代中藥仍是未來5 年的發展重點；《意見》中還提出了新衛生體製的改革目標：2010
年實現全民醫保，徹底改變“以藥養醫”局麵。雖然醫療體製改革是世界性難題，
改革的具體實施在中國可能會麵臨種種困難，但《意見》中改革時間表的製定或將
督促相關部門加快改革步伐。
動物疫苗行業：政府采購是國內市場增長的源動力
2000 年以來，全球動物疫苗市場年增長率約為5%~7%，部分地區市場年增長率
達到10%以上，超過動物健康領域市場的整體增長率。預計到2009 年，動物疫苗
全球銷售額將達到40 億美元以上。全球動物疫苗市場增長的動力來自於技術進步
與全球化，而中國動物疫苗市場增長的動力主要來自於政府采購以及對食品安全問
題的日益重視。我們認為，雖然動物疫苗市場前景也較廣闊，但由於其開發周期較
短，壁壘相對較低等因素，相對於人用疫苗其市場前景來說還是有一定差距。
維持行業“中性”評級，生物製藥、品牌/現代中藥“謹慎推薦”評級
近一個月醫藥板塊指數上漲4.41％，同期上證綜指上漲4.30％，醫藥板塊走勢略
微強於大盤。我們比較擔憂在3、4 季度並不樂觀的醫藥大環境下，一些公司的新
藥上市或市場推廣計劃、營銷/管理改革等措施難以取得預期效果，而普藥類公司
更將遭受更大打擊，因此在投資方麵，我們建議減少操作，等待優質股回調後的增
持機會。維持對天士力、天壇生物、華蘭生物“推薦”評級，維持對雲南白藥、同
仁堂、恒瑞醫藥、科華生物、國藥股份、三精製藥、金陵藥業、廣州藥業、白雲山、
康緣藥業“謹慎推薦”評級。
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