電力行業2006年下半年投資策略(PDF 22)撥動電價琴弦

投資要點
行業政策與環境變化：電煤博奕，2006 年3 月底結束，電煤合同價格噸煤
平均上漲５元左右。相對於300 元左右的原煤價格，漲幅較小。自4 月10
日起，國家鐵路貨物統一運價由現行平均每噸公裏8.61 分調整至9.05 分，
平均每噸公裏提高了0.44 分，電力企業成本影響幅度較小。雖然，在五一
長假期間，非專業記者誤將第一煤電聯動說成二次聯動，仍然引起市場騷
動，但煤電二次聯動的確正向我們走來。
十一五能源消費與中長期電力需求：“十一五”發展規劃綱要提出GDP 能
耗要比“十五”末期降低20%左右。能源結構調整仍需在國民經濟繼續保
持穩定快速發展前提下進行。為了協調這兩個目標，需要進行國民經濟的
結構調整，突出第一產業、第三產業和居民消費在GDP 中的比重。而這些
產業發展必然帶動電力需求增長。與發達國家美國的電力需求結構相比，
我國現階段在第二產業的電力需求占比為74.80%，第一產業、第三產業和
居民消費的電力需求占比分別為3.00%、10.70%和11.50%。電力不僅是工
業品，更是消費品，這為電力需求打開空間
上半年電力行業運行：2006 年前三個月累計發電量為6068.26 億千瓦時，
比2005 年同期5449.28 億千瓦時，增速為11.4%，仍然保持較快增長。整
個行業毛利率水平為18.2%，比去年同期15.3%高出近3 個百分點。其銷售
利潤增長率，相對於2005 年同比-50.7%的增長率，2006 年達到近73%的
增長率。
下半年電力行業運行：電力需求仍保持較快增長，裝機容量有望增加7200 萬
千瓦，火電機組利用小時小幅滑落，水電機組利用小時平穩。燃料成本保持高
位運行，並略有下降。煤電二次聯動，成為行業最大利好。
煤電二次聯動：煤電二次聯動，有可能五月末或六月初推出，幅度雖然不
知，但主要針對火電企業。如果電價上調0.01 元，業績增厚超過10%的電
力公司有國電，漳電、G 華靖、G 蒙電、華能、華電國際。
投資建議：撥動電價琴弦，我們認為電力行業全麵看好，但應重點關注電價
敏感、公司治理先進和有股改題材的上市公司，和水電裝機容量增長上市公司。
我們給予桂冠電力、長江電力“買入”評級，黔源電力“增持”評級；G 金山、
申能股份、華能國際、國電電力 “買入”評級。
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