汽車行業2006年中期投資策略報告（PDF 20）

汽車行業周期波動明顯，影響行業波動的因素眾多。挑選具有抗周期波動能力
的優勢企業應該是投資策略首選。
商用車優勢企業具有較強的抗周期波動能力。主要體現在：一、商用車競
爭格局穩定，市場集中度高，企業強弱分明；二、需求穩定增長，優勢企
業銷量領先；三、出口突飛猛進，可平滑國內周期波動。江鈴汽車、中國
重汽、宇通客車、金龍客車、江淮汽車等均為所在子行業的佼佼者。福耀
玻璃在汽車玻璃行業具有同樣的優勢和地位。均屬於抗周期、“進可攻、
退可守”的品種。
轎車的波動性不可避免。我國轎車企業多達30 家，外資全麵參與競爭，
各廠家的市場份額介於2%-7%之間，趨於平均化。由於股東背景均非常強
勢，最終鹿死誰手難以判斷。需求和產品價格穩定性較差。建議關注結構
性增長：一、小排量轎車比重上升；二、隨著新產品集中投放，市場份額
短期內快速上升的企業。三、隨著規模擴大和國產化率的提高，毛利率有
提升空間的企業。長安汽車和一汽夏利符合以上特征。上海汽車集團整體
上市也有投資機會。
細分行業需求增速各異。1-5 月汽車銷量增長31%，轎車55%的高增長是
主要拉動力量。6 月份銷售轉淡，庫存有所上升，是淡季因素還是成品油
漲價因素，還是兩者皆有，有待觀察。細分行業：轎車全年銷量增速有望
超過30%，增速前高後低；重卡增長20%，增速前低後高；大中客增長
8%，輕客、輕卡增長12%左右。以上提及的優勢企業增速將超行業平均。
優勢企業估值偏低。參照曆史和國外汽車股估值，優勢企業P/E 至少可達
15 倍。我們在3 月13 日《汽車行業-近期熱點問題分析》中提出，商用車
優勢企業06 年P/E 隻有8 倍，投資價值明顯低估。在過去的三個多月時
間裏，這些公司平均P/E 已從8 倍上漲至12 倍，但估值仍偏低。繼續推
薦：G 江鈴、G 宇通、G 重汽、G 金龍、G 江汽。零部件重點推薦汽車玻
璃龍頭G 福耀。另外關注重組機會：G 上汽、湘火炬等。
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