2006年中期有色金屬行業投資策略（PDF 20）

調整分化，價值重現
調整之後價值重現：金屬牛市的宏觀、微觀基礎並未動搖
近期，有色板塊出現大幅度調整，我們認為調整源於金屬價格的下跌和市場係統
性風險的增大；但世界經濟長期增長穩健、全球流動性過剩以及美元的長期貶值
趨勢是支撐金屬牛市的宏觀基礎； 供給短缺以及潛在資源性匱乏以及低庫存是
支撐金屬牛市的微觀基礎；從中長期看，金屬牛市的基礎並未動搖。
對於采礦業而言，調整源於緊縮預期，但不應忽略量的驅動作用
由於通漲壓力加大，經濟體麵臨加息和增長下降的壓力，美元因加息預期而反彈，
帶動金屬價格大幅度調整，而相關采礦業上市公司的股價隨之而大幅回調。由於
金屬牛市的基礎尚未動搖，我們尤其看好未來供需存在缺口的鋅的價格走勢。同
時，我們認為，金屬價格走勢固然重要，但不應忽略礦產金屬量的增加對部分鋅
和銅類礦業公司業績增長的驅動作用。
對於深加工企業，調整意味著低估
我們觀察到，具有獨特行業地位和成本轉移能力的深加工企業，在經過產品結構
調整和擴充生產能力之後，其盈利能力增強和未來持續增長的趨勢明確。因此，
我們認為，此次股價的調整更多是對係統性風險的反映，而非投資價值的下降，
調整意味著低估。
對於電解鋁企業，行業因氧化鋁價格下跌趨勢確立而複蘇
由於國內外氧化鋁產能的大量釋放，全球氧化鋁麵臨過剩，目前國際現貨氧化鋁
價格已經快速下跌，中鋁麵臨下調國內氧化鋁現貨價格的壓力，電解鋁企業的利
潤回暖趨勢確立。在此背景下，產量擴張較多以及用電成本下降的公司麵臨著業
績增長的轉折，其股價亦已存在低估。
下半年的選擇：優勢、轉折型公司
如前所述，板塊出現調整，而調整過程中有基本麵支撐的優勢鋅類資源股和具有
競爭力的鈦、鋁深加工企業已出現低估，這些公司的投資價值仍然明顯。另外，
調整過程中，行業複蘇背景下一些基本麵出現轉折的電解鋁公司也已存在低估。
上述優勢、轉折型公司是我們下半年重點推薦的投資標的。
行業投資評級與重點公司投資建議
我們維持有色金屬行業“謹慎推薦”的投資評級。對於上遊采礦業，我們繼續推
薦價格得到供需基本麵支撐優勢鋅類資源股G 宏達、G 中金，並建議積極關注
資源量急劇擴張的G 雲銅；下遊深加工企業，我們推薦盈利能力因產品結構調
整和產能擴充而得到加強的G 寶鈦、G 眾和、G 南山；對於中遊的冶煉企業，
我們關注電解鋁行業複蘇帶來的投資機會，尤其關注產量增長、用電成本下降導
致業績增長麵臨較大轉折的電解鋁公司，我們推薦G 關鋁，並建議投資者積極
關注焦作萬方和蘭州鋁業。
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