造紙行業2006年中期投資策略（PDF 14）

國內紙業盈利拐點將於07 年初出現
基於對07-08 年全球漿價下跌和從07 年初開始國內紙業競爭將趨於緩和的判斷，
我們認為國內紙業盈利拐點將出現在07 年初。我們定性本次盈利轉折屬拐點性
質，是由於基本在同時行業收入和成本向有利於增加盈利的方向轉化，這種疊加
效果要比單要素影響大得多。
漿價07-08 年回落
我們測算06-08 年全球木漿年需求增長193-197 萬噸，而07-08 年預計新投漿產
分別為376 萬噸和310 萬噸，07 年新增漿產在滿足06 年關閉的160-170 萬噸產
能後仍將能夠滿足新增需求，我們因此判斷，全球漿價將於06 年第三季上漲，
06 年末至07 年緩慢下跌，08 年跌速加快。
國內紙業競爭態勢將自07 年初趨緩
06年前5個月國內紙業固定資產投資增速為10.6%，它不僅低於04-05年34-32%
的增長水平，而且還低於目前紙業27.5%的收入增速和14.0%的利潤增速。由於
固定資產投資轉化為產能的時間大致為1 年，我們判斷，從07 年初開始國內紙
業競爭將趨於緩和。
維持行業“中性”的投資評級，維持G 華泰“推薦”的投資評級
和G 嶽紙“謹慎推薦”的投資評級
由於紙業盈利拐點將於半年後出現，以及國內紙業主要公司估值目前總體合理，
我們暫維持行業“中性”的投資評級。我們同時維持G 華泰“推薦”的投資評級
和G 嶽紙“謹慎推薦”的投資評級，其他公司的投資評級為“中性”或“回避”。
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