2006年通信行業投資策略報告pdf15

電信收入增長放緩 + 投資 / 收入比例回落 ? 投資總量溫和增長
移動超越固話、數據高速發展並最終超越語音的產業發展規律迫使運營商轉
型，並追求以市場需求為導向、提高投資回報率的新增長模式。我們預計投
資/收入比例(CAPEX / REVENUE)指標回落到20-30%之間是長期趨勢，這意味
著未來國內電信固定資產投資規模隨收入的平緩增長而最多呈現平穩增加
態勢，總量並不會顯著增加。
投資總量製約 + 新技術和新業務驅動 ? 投資結構變化
在電信業轉型和網絡融合的背景下，3G、NGN、IPTV、DSL、FTTH 等新
技術及帶來的新業務將成為新的行業增長點。而總量溫和增長的製約，使得
投資上必然發生傳統業務投資下降和新型業務投資增加的結構性變化。
3G 對各子行業的拉動作用各異
對運營商而言，新進入者將使競爭加劇，高ARPU 的2G 用戶會率先使用
3G，數據業務的增長將延緩語音業務ARPU 值的下降趨勢。對設備商和終
端商而言，3G 將重塑國內通信市場的競爭格局，民族通信產業鏈在自主創
新的國策扶持下有望改變“大市場與小產業”的結構性矛盾。光纖光纜行業
受3G 的溫和拉動作用，供過於求的嚴重局麵將略微減緩。
具有研發積累優勢的企業才能適應新的競爭環境
05 年以來，通信製造類上市公司虧損麵進一步擴大，未虧損的也有過半出
現利潤總額同比下滑，相反，在華的外資或合資企業仍保持較強的盈利能力。
而3G 的技術壁壘更高，隻有具備研發積累優勢的企業才能適應新的競爭環
境，行業分化將會加劇，06 年資源整合不可避免。
推薦中興通訊、謹慎推薦中國聯通，關注行業局部多元化投資機會
投資總量的製約及結構性變化、新技術和資金的進入壁壘、整體上市公司的
弱代表性等因素導致未來行業分化加劇。考慮到價值與成長、兼並與收購、
概念性交易等多元化投資機會將會在06 年中局部出現，金融產品創新（ETF
基金、股改、權證等）也將帶來套利機會，我們給予行業“中性”評級。
推薦通信設備類上市公司中唯一具有明顯核心技術和國際競爭力的優勢企
業—中興通訊。謹慎推薦電信消費行業中業績已出現恢複性改善的中國聯
通，基於股改方案的預期、電信業對外資開放的大背景、即將出台的50ETF
備兌權證等因素，它也適合機構投資者進行資產配置。
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