石化行業2006 年投資策略報告pdf22

真實需求和投機之手共同導演的原油價格高歌猛進的劇目已經終曲；
強調節能、重視環保、保障能源安全、發展循環經濟的國家戰略和CPI 增
幅回落、成品油批發將於06 年底放開等因素，促使成品油定價方法的進
一步改革日益臨近；
中石油、中石化旗下A 股公司的重整，不僅限於履行上市承諾、降低交易
成本、優化資源配置的意義，整件事有必要放到國家能源安全的框架下加
以認識。帶有一定政治任務色彩的股權分置改革的推進，進一步促使中石
油、中石化這樣的龍頭企業成為眾目之的，對旗下公司的重整也越來越變
成大概率事件；
外彙儲備的增長近乎失控，消費不足的狀況短期難有實質性改善，人民幣
存在繼續升值的內在要求，但時間和幅度由政府決定。人民幣持續升值會
對國內石化行業構成壓力；
油品定價改革和相關公司的私有化作為06 年的重要主題，使石化行業在
景氣下滑的預期下仍不乏投資機會，維持行業中性評級。
強周期股票的絕對估值在投資過程中的應用存在較大的局限性，原因是下
降周期中股票價格在低於價值中樞後仍可能長期持續下跌。但作為參考，
仍給出幾家主要公司基於一定假設的絕對估值；
風險因素： 全球經濟受累於高油價和通貨膨脹而增速放緩；國內宏觀經濟
內在矛盾凸顯；人民幣可能持續升值；資源產品稅製調整、油品定價改革
和中國石化重整子公司的時間有不確定性；
投資建議： 基於一體化的完整業務結構、無可替代的行業地位和成品油定
價改革的預期，給予中國石化謹慎推薦的評級； 基於估值合理和私有化
的預期，給予齊魯石化、揚子石化、上海石化、中原油氣謹慎推薦評級；
風險偏好型投資者可考慮參與石煉化、儀征化纖；
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