某年股票投資策略(pdf 24頁)

某年股票投資策略目錄：
一、如何看待IPO 重啟對交易所信用債的影響
二、企業債：發行利率未來可能上升
三、短融：收益率高評級上升，低評級下降
四、中票：維持窄幅波動
五、如何看待 IPO 重啟對交易所信用債的影響
六、企業債：發行利率未來可能上升
七、短融：收益率高評級上升，低評級下降
八、中票：維持窄幅波動

某年股票投資策略內容提要：
新股發行對交易所信用債的影響，主要體現在兩個方麵：一是信用債的融資能力；二是信用債的回報率與打新股
的回報率的比較。其中前一個因素主要影響機構投資者的需求，後一個因素主要影響個人投資者的需求。我們認
為：(1)新股發行不會導致信用債出現趨勢性的下跌，但是在新股發行前後，高收益債的波動性會加大；(2)新股發
行會擴大交易所和銀行間市場回購利率之間的差距，因此交易所信用債相對於銀行間要求的溢價幅度也必須保持
在一定的水平上，目前交易所高評級信用債比銀行間大約高40-60bp，已很難繼續縮小；(3)個人打新股的回報率將
成為抑製低評級信用債收益率下降的底限。在同等條件下，融資能力強的信用債收益率會更低，而衡量融資能力
的應該是實際折算率而不是名義折算率，折算率越高，融資能力越強。一般而言，評級和期限是決定個券實際折
算率差異的主要因素，評級越高，期限越短，其實際折算率就越高，而回購利率也會影響市場整體折算率的水平，
融資成本的上升會降低折算率，損害債券的融資能力。伴隨著新股發行重啟，公司債也有望開閘，目前證監會已
經通過的約725 億。但我們認為短期內供給壓力可能並沒有想象中的大，因為已經通過的這5 家中已經有3 家以
上市公司的名義在銀行間發行了中票，融資需求已得到部分滿足，所以未必有在交易所再次融資的意願，尤其在
發行利率高於銀行間的情況下，而且無論是中票還是公司債，都會計入公司的發債額中，而發債額受淨資產40%
的限製。

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