股權資本自由現金流貼現模型(doc 14頁)

股權資本自由現金流貼現模型目錄：
第一節、股權自由現金流與紅利
第二節、穩定增長（一階段）FCFE模型
第三節、兩階段FCFE模型
第四節、E模型——三階段的FCFE模型

股權資本自由現金流貼現模型內容提要：
一、FCFE的計算
公司每年不僅需要償還一定的利息或本金，同時還要為其今後的發展而維護現有的資產、購置新的資產。當我們把所有這些費用從現金流入中扣除之後，餘下的現金流就是股權自由現金流（FCFE）。FCFE的計算公式為：
FCFE=淨收益+折舊-資本性支出-營運資本追加額-債務本金償還+新發行債務
二、為什麼紅利不同於FCFE
FCFE是公司能否順利支付紅利的一個指標。有一些公司奉行將其所有的FCFE都作為紅利支付給股東的政策，但大多數公司都或多或少地保留部分股權自由現金流。FCFE之所以不同於紅利，其原因有以下幾條：
（a）紅利穩定性的要求。一般來說公司都不願意變動紅利支付額。而且因為紅利的流動性遠小於收益和現金流的波動性。所以人們認為紅利具有粘性。
（b）未來投資的需要。如果一個公司預計其在將來所需的資本性支出會有所增加，那麼它就不會把所有的FCFE當作紅利派發給股東。由於新發行股票的成本很高，公司往往保留一些多餘的現金並把它作為滿足未來投資所需資金的來源。
（c）稅收因素。如果對紅利征收的所得稅稅率高於資本利得的稅率，則公司會發放相對較少的紅利現金。並把多餘的現金保留在企業內部。
（d）信號作用。公司經常把紅利支付額作為其未來發展前景的信號：如果紅利增加。則公司前景看好：如果紅利下降，則公司前景黯淡。

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