培育品牌金字塔、投資進入回報期(doc 38頁)

培育品牌金字塔、投資進入回報期目錄：
一、日化行業：危機中穩定增長………………2
（一）總需求具有剛性，受危機影響較小………………2
（二）個體競爭依賴品牌與營銷………………3
三、多層次品牌定位確保穩定增長………………4
（一）厚積薄發，高端品牌進入回報期：佰草集………………4
（二）大眾家庭品牌穩定增長：六神、美加淨………………5
（三）盯住細分市場，穩定為主，風險機會並存：其他品牌………………5
二、綜合業務進入回報期，某年業績可待………………7
（一）成功轉型，進入業績回報期………………7
（二）毛利空間將進一步擴大………………8
（三）廣告費用穩定增長維護品牌形象………………9
四、公司財務預測………………10
五、風險因素………………12
六、公司戰略與競爭力分析………………18

培育品牌金字塔、投資進入回報期內容提要：
驅動因素、關鍵假設及主要預測：
國內化妝品市場正處於成長初期，需求增長動能巨大。我們預計，某年公司綜合業績將維持15.76%的穩定增長。目前公司高中低端品牌在各自的目標市場經營情況良好，佰草集高端形象基本樹立，某年將繼續加大鋪店力度和進行海外市場的初步開拓，六神將繼續保持花露水市場60%的市占率，並試水新的品類如洗發水，兩大增長極均動力強勁，預計將分別維持60%和13%的增速。高夫作為首支國內男士護膚品牌，通過12年的市場培育，某年已經實現了6000萬的收入，預計某年將過億。目前公司也加強了傳統品牌美加淨的推廣力度，某年增速可望提升至13%。代理品牌阿迪達斯香水和個人護理係列已經具有成熟的品牌形象，預計未來兩年將保持30%的穩定增速。
我們與市場不同的觀點：
市場普遍認為某年日化行業將受到經濟危機的影響業績不佳，我們認為日化產品需求與居民生活息息相關，相對受危機影響較小，上海家化作為日化行業的龍頭企業，通過對產品市場定位的不斷摸索和4年的艱難轉型，已經樹立了良好的品牌形象，贏得了穩定的消費人群，從某年開始走上平穩發展的快車道。
行業估值與投資建議：
我們預計公司某-10年的每股收益為1.04元，1.33元和1.70元，市盈率為26.7，20.8和16.3倍，三年的複合增長率為17.2%。考慮到公司的行業龍頭地位和高速發展的前景，目前價格相對於WIND日常消費品行業36.23倍的平均PE仍有一定的增長空間。公司的合理股價為33.15元，我們給予公司“推薦”評級。

..............................