融資結構與企業控製權爭奪(doc 5頁)

融資結構與企業控製權爭奪內容提要：
企業的融資結構(financial structure)又稱資本結構(capital structure)，指的是企業融通資金不同方式的構成及其融資數量之間的比例關係，它反映了企業各項資金來源的組合情況。企業的資金來源，按其具體渠道不同可分為內源融資與外源融資兩大類。內源融資即企業的留存收益；外源融資包括股票發行、債券發行、商業信貸、銀行借款等，按其性質不同可分為負債和股本兩類，其中股本又有企業內部股本和外部股本之別。
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融資方式的選擇對委托投票權競爭的影響。一般而言，在企業的絕對投資量保持不變的情況下，增大投資中債務融資的比例將增大經理的股權比例，同時，隨著債務融資量的增加，經理的股權收益也將增加。通過改變企業的融資結構，提高負債水平，改變經理的持股份額，進而擴大自己所占有或所能控製的股份比例，這樣，在職經理掌握企業控製權的概率相應增大，程度相對提高，其在代理權之爭過程中的主動性必然加強，從而降低了更有能力的潛在競爭者獲取代理權成功的可能性。哈裏斯和雷維吾(1988)在考察了投票權的經理控製後認為，代理權之爭導致需要一些負債，企業負債水平的提高，確實有利於在職經理在委托股票權競爭中的控製能力。同時，由於在職經理的股權比例增加，其所擁有的剩餘索取權的比例也將提高，經理偷懶和謀求私利的積極性將降低，進而降低應由經理承擔的外部股權的代理成本。
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通過改變企業現有的資本結構，實施多種消極的反收購策略。如實施“金降落傘”政策，把公司的資產大幅度地轉化為董事會成員和經理們的收益，把企業的留存收益大幅度地轉化為公益金，盡力擴大管理者的退休金和遣散費，造成真正的“內部人控製”現象，從而大力提高收購成本；實施“焦土”政策，瘋狂舉債，恣意支出，盲目投資，造成財務爛帳事實，有意對企業本身造成嚴重損害，從而降低收購的吸引力；再如，實施“毒丸”計劃、“綠衣天使”計劃，等等。

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