貼現估值法對中國上市公司估值的應用(doc 11頁)

貼現估值法對中國上市公司估值的應用內容提要：
一般而言，在估算公司價值時有四種廣泛運用的方法，即內含價值法，相對價值法，收購價值法及技術法。其中，內含價值法指的是一家企業的價值等於其分發紅利的淨現值，因此內含價值法也被成為“基礎價值法”或是“貼現的現金流法”；相對價值法是通過比較同類公司的價值來決定一家企業的價值；收購價值法通過確定一家公司的股票對於第三方收購者而言的價值來計算股票的價格；而技術分析法是通過研究以前的交易行為計算未來的股票價格。前三種方法主要應用的分析方法為基礎分析法，最後一種方法顧名思義主要應用技術分析法。內含價值法和相對價值法構成了股票分析法中的主流，甚至相對價值法也是以內含價值法為基礎的，因此內含價值法構成了現代估值方法的理論基礎。在內含價值法中，有很多計算公式，較常見的有股利貼現模型，自由現金流模型。本文介紹的異常收益貼現估值法屬於內含價值法，根據的也是股利貼現模型，但與股利貼現模型和自由現金流模型相比，異常收益貼現估值法的優越性在於獲取數據較容易，更加重視帳麵值的分析，因而重視市值/帳麵值比率，而這一比率被越來越多的分析師認為是優於市盈率的一個估值比率。
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異常收益貼現公式的內在機理為：如果公司隻能夠獲得基於帳麵價值的正常利潤率，也就是如果公司的盈利等於資本成本，那麼投資者隻會付出不高於股票帳麵價值的價格；如果利潤超過正常水平，投資者才會付多於公司帳麵價值的價格。因此公司權益價值與帳麵價值的差異取決於公司獲得異常盈利的能力。公式也表明公司股票價值反映了現存淨資產加上未來成長性的淨現值（表示於累積異常盈利）。
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自回歸模型。當然，現實中，對異常收益的衝擊不可能永遠存在。具有正衝擊的公司可能吸引競爭者進入從而減少未來獲得異常收益的可能性。公司具有負異常收益衝擊可能會破產會被兼並。異常收益因此取決於戰略性因素，如進入壁壘和轉移成本。為反映這一點，分析家通常假定當前對異常收益的衝擊隨時間減少。在這樣的條件下，異常收益被認為遵循自回歸模型

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