2006年6月投資策略報告(PDF 14)關注新增資產，調整存量結構

基本結論
美國的消費需求增長已經放緩，經濟增長動力正在逐漸減弱，但是通脹壓
力並為減輕，我們認為目前通脹已從前期的需求拉動逐漸轉為成本推動，
在這種情況，雖然聯儲還可能加息，但企業的盈利增長很難給市場帶來驚
喜，經濟強勁增長－加息－股市上漲的故事很難繼續延續；同時歐盟和日
本的加息意願也日益強烈，全球股市正進入一個敏感時期。
在外圍市場調整壓力已經越來越大背景下，國內新一輪的對房地產市場調
控和IPO 的重新啟動也使A 股市場受到的來自內部的調整壓力開始顯現，
我們預計股市將在6 月份保持強勢調整局麵，股指可能繼續創出新高，但
調整壓力不容忽視。
本次管理層對房地產市場的宏觀調控政策的強硬程度雖然低於市場預期，
但是管理層對控製房價的決心卻是更加明顯，如果調控不能達到預期目
的，不排除繼續出台新的調控措施的可能。而房地產行業的發展對上下遊
行業的發展和宏觀經濟的增長都有著深遠影響，房地產市場未來發展的不
確定性開始增大。
我們認為支持本輪牛市的根本性因素並未發生改變，美元中期走弱的態勢
難以改變，流動性泛濫仍然持續，而人民幣短期升值步伐的放慢，我們相
信隻會導致人民幣未來更大幅度或者更長時期的升值，而宏觀調控也會延
長中國經濟成長的周期，國內A 股市場的國際比較優勢依然存在，A 股市
場正在為走出獨立行情蓄勢。
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