華夏證券-未來資本市場改革的五大核心問題

未來資本市場改革的五大核心問題
z 資本市場在金融體係中處於主次地位並不重要，而在於其應該有
分析日期：
2004 年 10 月 11 日
一個完整的功能定位。將資本市場僅僅定位於融資功能，忽視投
分析師：
資功能，最終導致兩大功能同時萎縮，定位糾偏應該成為促進資
本市場回歸正軌的根本指導思想。
z 經營不力和反複融資破壞了整個市場的投資基礎，提高上市公司
質量和改善投資回報的關鍵在於兩點：一是改革股權分置促進流
通股東和非流通股東的目標統一；二是通過提高上市公司違規成
本遏製其對股東的非經營性價值毀滅。
z 傳統資金供應機製趨於崩潰，單一發展公募基金導致投資者結構
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銀國宏 ying@csc.com.cn
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表：1999 年以來資本市場回
報 與實業投資回報比較
單一，缺乏交易對手，成熟市場的投資者結構表明，規範私募基
金和引入保障型資金同等重要，重建證券公司投資類業務則迫在
眉睫。
銀行 實業投
存款 資回報
證券市場
投資回報
z “保護投資者”、“保證市場的公平、效率和透明”、“降低係統
風 險”的三大監管目標的內涵要進一步明確，但更重要的是要
強化 監管的執行力，特別是對於未來不斷出現的金融創新的監
管，將 事關中國證券市場安全的問題。
z 我國證券公司采取的是直線型的、以職能為中心的部門設置，與
美國投資銀行所采取的以產品和客戶為中心的扁平型部門設置方
式有著明顯區別; 我國證券公司的業務流程表現出各部門之間相
1999 2.25 1.96% 7.32%
2000 2.25 3.48% 46.03%
2
001 2.25 3.50% -29.22%
2002 1.98 3.96% -25.42%
2003 1.98 5.94% -5.28%
表： 1999 年以來融資規模
占 市場總市值的變化
（％）
互孤立、單兵作戰的缺陷，與美國投資銀行互相協作、“研究—業
1999 2000 2001 2002 2003 務部門—客戶”的模式相比，同樣有非常大的差別。證券公司需
要通過業務結構和流程的變革再造新生。
z 預期中的政策大致可以分為三類：資本市場基礎製度、資本市場
主體建設、資本市場具體運行。其中，涉及資本市場製度和主體
建設的核心政策對市場具有更為實質的影響，但政策出台時指數
所在區域不同將導致政策效力和效果的差異。
融資總額/
市場總值 3.27 3.35 2.48 2.10
1.87
再融資/市
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