電信服務實際淨利潤連續翻番(pdf 7頁)

電信服務實際淨利潤連續翻番內容提要：
投資建議：
我們更加堅信應買入中國聯通；A股目標價9元（25倍2012年EPS)，70%多的上漲空間。
理由：
我們預計2011和2012年的3G淨增用戶可達3,000萬；帶來充裕的自由現金流，實際（收入－費用相匹配的）淨利潤有望連續翻番。
1）積極推進的手機補貼策略，配合第三方銷售渠道的突破，可以為中國聯通每年帶來 i）450萬淨ARPU150元的iPhone用戶（補貼150億元，鎖定收入300億元，收到預存款250億元），以及 ii）1,500萬淨ARPU80元的其它30-50款智能手機的用戶（補貼150億元，鎖定收入450億元，預存款250億元）。
嚴格的預存款要求、BOSS/ESS係統的完善以及差異化的手機和數據服務，使得手機補貼現在不僅可行、而且當即就有利可圖。而且，隨著聯通網絡質量的提升以及用戶對數據依賴的增加，補貼率可以逐步下降。

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