談用綜合財務指標衡量企業融資約束(pdf 6頁)

談用綜合財務指標衡量企業融資約束內容提要：
觸資約束是發展中國家普遭存在的問題.
Fazzari等人(簡稱FHP)在其開創性的研究中將融資約束定義為:在資本市場不完善的情況下，企業由
於內外部融資成本存在較大差異，導致內外融資具有不完全替代性，並由此產生投資低於最優水平、投
資決策過於依簇企業內部資金的問題
在關於融資約束的研究中，采用哪種方法評價融資約束是否存在，以及觸資約束的程度是十分重
要的.目前比較普迫采用的方法是FHP提出的投資現金流飯感性指標.但是，這種方法在1997年受
到Kaplan and Zingales(簡稱KZ)的嚴重質疑.他們認為用投資現金流敏感度作為衡It融資約束的指
標缺乏充分的理論依據，也不被經驗數據所支持，因為影響投資現金流敏感度的因索較多.其變化不一
定源於融資約束.例如，經理人員追求自身利益會傾向減少外部融資，代之以內部融資，此時同樣有高
投資現金流敏感性.KZ通過實證檢驗發現一些財務狀況良好，最不具有融資約束的公司也有較高的
投資現金流敏感度[o]

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