國泰君安--債券市場投資策略報告(pdf 31頁)

一、2003 年債市簡要回顧…………2
1. 市場建設取得進一步發展…………2
1.1 製度建設及品種創新又有新進展…………2
1.2 市場規模長足擴展…………...2
2. 市場跌幅史無前例…………..3
2.1 國債市場：七年牛市的慘烈謝幕…………3
2.2 企債市場：其興也勃、其衰也忽…………3
2.3 轉債市場：股債雙“熊”方顯本色…………4
3. 兩大因素主導債市下跌…………....4
3.1 央行上調準備金率導致資金緊張…………4
3.2 物價指數快速上揚引發通脹預期…………5
二、2004 年債市宏觀背景分析…………..8
1. 信貸增幅將有明顯回落…………....8
1.1 經濟增長需要適當降溫…………................8
1.2 多重壓力製約銀行信貸擴張…………...... 10
2. 物價漲幅難能持久………… 14
2.1 漲價的隻是少數…………..... 14
2.2 融入全球市場的商品價格………….......... 15
2.3 服務價格的下降趨勢無可置疑………….. 15
2.4 糧價問題雖特別，但結論卻並無不同............. 17
3. 通脹並非是解決升值壓力的良策…………....... 19
3.1 人民幣彙率問題的外部壓力…………...... 19
3.2 人民幣彙率問題的“內憂”…………...... 21
3.3 通脹並非良策、加息又增壓力………….. 22
三、2004 年債市投資價值分析…………23
1. 2004 年債市將有重要發展…………................ 23
1.1 做空機製即將實現…………. 23
1.2 品種創新可望有較大突破………….......... 23
1.3 發行規模平穩增長…………. 24
2. 2004 年債市投資機會分析………….... 25
2.1 債市資金相對充裕…………. 25
2.2 債市大有投資機會…………. 27
附注：…………..........30

一、2003年債市簡要回顧
債券市場規模又有長足發展，製度建設及品種創新也有一定進步。下半年以來空
前慘烈的下跌，無疑使2003年成為債市投資者最難以忘懷的一年。
1. 市場建設取得進一步發展
1.1 製度建設及品種創新又有新進展
1）製度建設的進展主要有：
? 保險公司投資企業債的範圍及規模得以擴大：
《保險公司投資企業債券管理暫行辦法》於年中頒布，規定保險公司可以投資AA
級以上的企業債券，投資比例可至上月末總資產的20%。……

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