一起對話理財大師(pdf 11頁)

一起對話理財大師內容提要：
問: 作為投資組合經理人，你的業績長期以來很搶眼。在目前高效發展的市場中，我們是否
還有選股的空間？
答: 我們認為市場是務實而高效的，這意味著市場競爭極其激烈，積極型的資金經理人通常
會被淘汰。例如，2006 年1 月30 日之前12 個月內，隻有不到35%的大盤資金經理人在市
場中勝出，過去五年中這一比例不到30%，過去十年中大約為20%，過去15 年中大約為
22%。因此，平均來說，在一年多的時間內，市場已經淘汰了70%多的積極型的資金經理
人。資金經理人如果一開始就認為他們要積極地管理資金，強於大勢，那麼他們成功的幾率
就不高。但是，對於積極型的資金經理人來說，市場還是有他們施展才華的空間。消極型管
理不能給投資者帶來指數的回報，而是指數回報減去成本。所以，資金被消極管理的時間越
長，它們的表現與指數表現的差距就越大。反對積極型管理的觀點認為這種做法會弱於市場
表現。但是，每年消極型管理的表現都弱於市場表現，指數回報與投資者回報的差距也越來
越大。為使資金的表現優於市場表現，投資者應該對一部分資金采取積極型管理。在目前市
場上，我認為其中的一個變化是對衝基金的出現使得市場在短期內信息傳遞方麵效率提高
了。這樣就提供了“時間套利”的機會，這意味著，從長遠（3 到5 年）內考慮公司的業績，
而非僅僅考慮公司一年的業績，這樣可以提高你優於市場表現的勝算。換句話說，在一個短
期內信息傳播高效的市場中，考慮三年要比考慮3 到6 個月會使你的投資行為更有效。當
然，其前提是投資者是受基本麵驅動的，而非投資技巧驅動，技巧型投資中，短期價格趨勢
驅動投資行為。
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