投資策略與傳媒行業並購主題研究(pdf 28頁)

投資策略與傳媒行業並購主題研究內容提要：
短期傳媒/互聯網板塊麵臨繼續調整的壓力。（1）市場風格轉換。傳媒/互聯網股票的市值規模普遍不大，屬於中小盤，且當前整體估值水平相對大盤溢價超過曆史平均水平，在市場風格轉換的背景下，板塊估值麵臨進一步回調的壓力。（2）小非解禁。2010年4季度開始，在中小板和創業板上市的傳媒/互聯網企業開始麵臨小非解禁壓力。（3）3Q10業績超預期程度有限。3季度業績預覽顯示，中金重點覆蓋的23家企業中，8家增長超過30%，12家穩步增長，3家下滑，其中華誼兄弟(+160%)、樂視網(+70%)和焦點科技（+55%）增長較高。
長期投資價值呈上升趨勢，波動中的機會尤其值得把握。（1）傳媒/互聯網板塊對大盤溢價將持續存在。未來3-5年，傳統媒體資本化率低、互聯網行業具有高成長性等因素，將支撐傳媒/互聯網板塊的估值水平並維持相對大盤的較高溢價率（曆史均值為100%）。(2) 行業主題輪番演繹。文化體製改革，將推動改製從圖書/報業/廣告向電視頻道/有線網絡拓展，從推動轉企改製/IPO向推動跨地域/跨媒體/跨所有製整合延伸；三網融合：將成立國家級有線網絡公司，三合（錯位競合、網絡整合和內容融合）有望有所突破；數字出版，相關監管政策和牌照管理將陸續出台；互聯網企業受益於普及率提升，電子商務和移動互聯網持續滲透將繼續高速增長；文化娛樂消費升級推動電影/電視劇等市場的快速增長。（3）投資時鍾顯示，牛市初期、振蕩市和熊市後期，傳媒板塊往往跑贏大盤。在風格轉換的壓力之下，傳媒/互聯網板塊的估值壓力有望得到一定程度的釋放，在市場風格再次轉換時，由於較為確定的盈利增長和較高的估值安全邊際，傳媒/互聯網板塊有望重獲青睞，並獲得跑贏大盤的機會。2008/09-2009/03以及2009/09~2010/02期間，傳媒/互聯網板塊分別跑贏大盤20%和30%以上。
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