國信證券-有色金屬行業投資策略(pdf 20頁)

金屬價格和有色板塊股價大幅度調整……….............. 4
牛市尚未終結：經濟增長穩健，供給依然偏緊， ………......... 5
宏觀層麵：經濟穩健增長，製造業仍處於擴張階段……….. 5
微觀層麵：供給仍然偏緊，庫存處於低位………... 7
采礦業：趨勢投資矯枉過正，關注個股………........... 8
深加工：投資價值未下降，調整反映係統風險………........... 10
電解鋁：關注產量擴張和電力成本降低的公司………........... 11
08 年國內電解鋁將基本達到供需平衡，過剩壓力大為緩解........................... 12
全球氧化鋁產能釋放價格下跌，電解鋁企業成本壓力緩解............................ 13
投資建議及重點公司點評……….............................. 16
估值比較與投資建議………................................. 16
重點公司點評………………..... 17

有色板塊自05 年啟動，06 年5 月中旬達到1 年以來的高點，之後出現了較
大幅度的回落。從產業鏈各個位置的盈利模式分析，有色板塊的上漲得益於國內
外金屬價格上漲對上遊鋅、金、銅等采礦業的驅動、市場對下遊深加工企業持續
增長的價值認可以及中遊電解鋁行業複蘇的逐漸確認。
而5 月中旬以來有色板塊的回調較多地被認為是國內外有色金屬價格衝高
回落對股價的下拉作用。然而，我們認為，如果回歸有色金屬行業產業鏈盈利模
式的分析，金屬價格下滑引起板塊股價下跌是一個籠統而模糊的理由，原因在於，
一方麵，單純的金屬價格下跌並不足於促使整個板塊各個產業鏈環節上市公司盈
利能力的全麵下滑；第二，即便價格下跌影響到部分上市公司的盈利預期，但是，
從中長期來看，某些上市公司股價的深幅調整是否存在非理性也是值得商榷的。
我們分析的結論是，對於上遊采礦業而言，金屬價格的波動影響到上市公司
未來的業績增長預期，是構成股價波動的主要因素，但部分擁有堅實基本麵支撐
且價格可持續看漲且量有擴張的鋅類礦業公司，此次調整存在矯枉過正之嫌疑；
而下遊具有獨特行業地位、增長具有持續性的深加工企業，此次調整是對係統性……

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