長江證券-半年度策略報告(pdf 27頁)

回顧及我們的邏輯嬗變……...........1
引言：繁榮與理性……...................1
什麼是繁榮中的理性…….......1
虛擬經濟與實體經濟的博弈機製…….............2
繁榮的起點並非偉大的時代……...2
一國經濟的真正崛起是大繁榮的基礎…….....2
大繁榮的出現需要諸多條件…….....................3
下一次大繁榮：2020 年？ ……........................5
繁榮起點的中國市場：更需要理性…….................6
擴容是繁榮起點的基本特征…….....................6
繁榮起點階段股價的上漲不能依靠估值推動…….................8
估值水平將在市場擴容中逐步修正…….........8
市場擴容中的機會……...........9
經濟的變局時代…….......................9
邏輯推導中的變局…….........10
中國還有多少利潤可以緩解世界通脹……...11
美元貶值可能成為經濟衰退的導火索……...12
從繁榮到衰退：虛擬經濟的作用……...................13
虛擬經濟或是實體經濟下滑的預兆…….......14
貨幣政策是實體和虛擬經濟間的傳導中介……...................16
國際虛擬市場動蕩，中國不可能置身世外……...................16
短周期反彈或將結束與衰退的平滑過渡…….......17
短周期反彈並沒有形成新一輪經濟增長的機製……...........17
如何看待未來的經濟波動…….......................19
機會來源於短周期反彈和經濟結構調整中的企業行為……......20
市場的不穩定性增加…….....20
周期性行業的回暖，消費品行業的分化……20
重申機會來源於經濟結構性調整中的企業行為……...........21
生產性服務行業的機會不容忽視……...........22

虛擬經濟繁榮的起點論是我們對2006 年市場的基本看法，股指上半年的氣勢如
虹真是闡釋了什麼是中國虛擬經濟繁榮的起點。當前對於股市和房市的樂觀情緒實
際上暗含著對虛擬經濟大繁榮的理解，從定性的角度看，基於中國本幣升值的基本
背景推斷出中國虛擬經濟繁榮在邏輯上是正確的，而市場本身對大繁榮的認識又是
模糊的，這種模糊就是在於對繁榮過程缺乏足夠的認識，這也許正是多空分歧的根
本點所在。所以，我們意識到我們乃至整個市場對虛擬經濟研究的不深刻。我們試
圖描述虛擬經濟大繁榮的發展過程，而這就是所謂的繁榮的演進，是我們對繁榮起
點論的澄清和延伸。
當我們還在為二季度策略報告中的《色即是空》而忐忑不安的時候，有色金屬
的暴跌已經變為現實，我們並不在意如何去張揚我們的正確性，而事情的嚴重性在
於，當我們環環相扣的邏輯中的一些環節已經變成現實的時候，我們已經意識到世
界和中國實體經濟和虛擬經濟的變局已經來臨。所謂的變局，實際上意味著經濟短
周期的反彈或已接近高點，而經濟將一步步走向中周期的衰退不言自明。下半年就
是這樣的過渡階段，也就是經濟變局時代。
如何在變局時代理解虛擬經濟繁榮的演進……

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