某證券-航空業投資策略報告(pdf 26頁)

正文目錄
一、2005 年航空需求分析……………………...........3
1.1 客運方麵:旅遊客運增長依舊迅猛，商務客運一定程度上受到“保先運動”負麵影響 3
1.2 05 年民航貨運發展增速下降明顯 5
二 2006 年運力持續擴張，客座率緩慢提升，票價水平逐步下降…………...6
2.1 2005 年民航客座率情況基本穩定 6
2.2 2005 年民航票價水平表現差異：客票收益下降，貨票收益上升 7
2.3 預計2006 年行業運力投放11％－12％，客座率難有明顯改善 9
三 2006 年航空交易性機會主要來自油價波動以及彙率變動………….......11
3.1 境內航油價格將維持高位，境外油價有望下降 11
3.2 2006 年人民幣升值對航空股的驅動效應將更強烈 12
四 航空內外中轉戰略和航權開放將提升樞紐機場的集中效應………….....13
五 航空/機場合理估值水平……………………........14
5.1 航空估值 14
5.2 機場估值 15
六 重點公司投資分析……………………..............16
6.1 南方航空--業績拐點尚未到來 16
6.2 上海航空－2006 年看貨運 19
6.3 上海機場－投資價值沒有根本變化 21
6.4 白雲機場－2006 年高增長 24
6.5 深圳機場－業務量增長從2005 年開始放緩 24
圖表目錄
表 1 2004 年民航旅客旅行目的比較/機票費用來源比較…………............ 3
表 2 民航2005 年黃金周收入情況…………............. 4
表 3 2005 民航綜合運營數據…………................. 6
表 4 2005 年各航線航空票價指數…………............. 8
表 5 2005－2006 年航空客機引進計劃…………........ 10
表 6 2006-2007 航油價格預測…………............... 12
表 7 2006 年人民幣升值1%影響預測…………......... 13
表 8 全球機場主要估值指標比較…………............ 15
表 9 南航2006 年航油價格敏感性分析…………....... 16
表 10 南航運營指標綜合預測…………............... 18
表 11 上航主要運營數據預測…………............... 20
表 12 上海市場航空業務量…………................. 22
表 13 白雲機場2005 年運營數據…………............ 24
圖 1 04-05 年民航客座率………….................... 6
圖 2 美國曆史航空收益能力演化…………............. 7
圖 3 2005 年航空公司客票價格水平…………........... 8
圖 4 2005 年航空公司貨運價格水平…………........... 8
圖 5 04－05 年境內航油價格…………................ 12
圖 6 04－05 年國際原油價格…………................ 12
圖 7 美國曆年機場離港架次…………................ 13
圖 8 美國民航客座率…………........................ 13
圖 9 港股航空公司PB 比較…………................. 14

一、2005 年航空需求分析
1--10 月份,民航累計實現總周轉量增長11.5%,盡管同比民航需求增速有所下降，
但總體景氣度依舊較高；油價一路高漲,但國民經濟增速依舊保持在9%以上,民航仍然受
益於經濟活動旺盛帶來的需求增長.客運周轉量實現了13.2%增長,基本符合市場預期,
而如果考慮到”保先運動”對商務旅遊活動的影響,民航客運內生性需求增長應該會更高
一些;貨運增長略低於市場預期,同比增速隻有7.83%左右,一方麵，內航的貨運運力不足
確實在製約民航貨運發展，另外一方麵，在國際航空貨運需求受到高油價，全球經濟減
速以及貿易爭端等負麵影響而增速下降時，我們航空公司在麵對外航時競爭力明顯不
足，導致2005 年貨運增長明顯放緩。
綜合判斷,2006 年GDP 增速將有一定下滑,但依舊將維持高位,而進出口貿易增長預
期同樣相對穩定,在目前階段我們不認為航空整體需求將受到打壓而導致景氣周期迅速
結束。根據民航權威機構預測，未來幾年民航總周轉量增長將與GDP 增速的相關性將保
持在1.5 左右，我們基本認同這個觀點，依舊維持06 年民航總周轉量增速保持在12%-15%
增速的判斷。具體分析當前航空需求:……

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