石化行業投資策略報告(pdf 22頁)
一、行業回顧……………………………...4
真實需求和投機之手共同推動原油價格迭創新高.................................................... 4
國內石油消費增長放慢………….................. 5
煉油：冰火兩重天…………...................... 5
化工毛利受擠………….......................... 7
二、五大因素決定06 年行業狀況………………………………………………..9
1、需求增長放慢、供應能力增加、投機因素影響減弱和美元走強使原油高價難以持續................... 9
2、煉油毛利期待出現恢複性上升…………........ 10
3、化工景氣度仍將從相對高位繼續下滑………….. 11
4、人民幣持續升值將對行業構成壓力………….... 12
5、私有化…………............................ 13
三、公司、估值和評級…………………..14
中國石化…………............................. 14
揚子石化…………............................. 15
齊魯石化…………............................. 17
上海石化…………............................. 18
四、市場表現……………………………..20
五、重點公司盈利預測及投資評級……………………………………………..21
圖表索引
圖1、WTI 油價創出曆史新高…………............. 4
圖2、WTI 價格與CFTC 非商業可報告淨頭寸………… 4
圖3、國際煉油毛利大升…………................. 5
表1、世界煉油產能增長緩慢…………............. 5
圖4、全球煉油能力和需求量（單位：百萬桶/日）.................................................. 6
圖5、國內煉油毛利（左軸）和原油價格…………... 6
圖6、亞洲乙烯毛利…………..................... 7
圖7、亞洲化工毛利…………..................... 7
圖8、05 年原油價格上升無力推高化工品價格………… 8
表2、原油、成品油與主要石化產品價格變動…………. 8
圖9、原油供需與全球GDP—富餘產能將明顯恢複..................................................... 9
表3、成品油提價的盈利敏感性…………........... 10
表4、各地平均煉油毛利…………................ 11
表5、全球乙烯裝置開工率………….............. 12
表6、油氣開采類公司EPS 對彙率變動的敏感性.................................................... 12
表7、煉化公司EPS 對彙率變動的敏感性………….. 13
表8、中國石化主要財務指標…………............ 14
表9、中國石化DCF 估值………….............. 14
表10、WACC 和增長率對中國石化估值的影響.................................................... 15
表11、揚子石化主要財務指標…………........... 16
表12、揚子石化DCF 估值…………............. 16
表13、WACC 和增長率對揚子石化估值的影響.................................................... 16
表14、齊魯石化主要財務指標………….......... 17
表15、齊魯石化DCF 估值…………............. 17
表16、WACC 和增長率對齊魯石化估值的影響.................................................... 18
表17、上海石化主要財務指標………….......... 18
表18、上海石化DCF 估值…………............. 18
表19、WACC 和增長率對上海石化估值的影響.................................................... 19
圖10、石化指數與上證指數對比…………........ 20
表20、石化股05 年市場表現（20050103~20051125） ............................................ 20
表21、重點公司盈利預測及投資評級…………...... 21
表22、全球石化公司估值…………................ 21
一、行業回顧
真實需求和投機之手共同推動原油價格迭創新高
相信過去兩年關注過世界石油市場的人都對那幾條波瀾起伏的價格曲線印象深刻。
把實物貿易量25 億噸、總價值萬億美元的商品從35 美元向上推升1 倍，這件事的意義
和把300 億美元的銅吹到600 億美元不能同日而語。直到現在，當作者再看那幾條已成
曆史的線條時，仍然會對其中透射出來的想象力和膽識感到好奇，想了解曲線背後的真
實故事。商品市場和股票市場的共同點之一，就是它們總是按照像作者這樣習於成見的
人所意料之外的方式運行。……
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