煤炭行業投資策略報告(pdf 29頁)

一、煤炭需求與供給分析…….................. 4
1、宏觀調控下煤炭需求增速大幅度下降……........... 4
2、安全整頓減少了煤炭供給，但新增產能將有較大的釋放…….......... 8
3、社會煤炭庫存緩慢增加顯示出供給略大於需求的苗頭……............ 13
4、結論：低增長、供給稍微過剩的基本均衡態勢……........................ 16
二、煤炭價格分析……............................ 16
1、動力煤價格開始回調，但預計回調幅度有限……........................... 16
2、煉焦煤價格高位回調…….............. 19
3、成本剛性增長較快，業績對價格回調的敏感性增強……................ 20
三、煤炭行業股票走勢及估值的國際比較……........... 24
1、國際煤炭股連續走強，而國內煤炭板塊逐漸走弱…….................... 24
2、國內煤炭上市公司低於國際煤炭上市公司估值水平……................ 24
3、股權分置改革進一步降低國內煤炭上市公司的估值水平……........ 25
四、煤炭行業投資策略…….................... 26
五、重點公司評述……............................ 26
1、蘭花科創：煤炭、化肥產能擴張……................. 26
2、神火股份：未來煤炭產能擴張較大……............. 27
3、兗州煤業：出口業務較大，受人民幣預期升值的負麵影響較大.................................. 27
4、西山煤電：焦精煤價格麵臨較大的回調壓力，但對05 年業績影響較小.................... 28
圖目錄
圖1：改革開放以來前四次宏觀調控GDP 增速和煤炭消費增長率比較.............................4
圖2：重工業增加值占工業增加值的比例逐步上升……......................5
圖3：2005 年來重工業增速下降帶動煤炭消費快速下降…….............6
圖4：煤炭下遊行業產量增長速度減緩……...........6
圖5：煤炭消費增長率減緩……......8
圖6：全國煤礦超產率達到33.42%……................8
圖7：鄉鎮煤礦超產率達到48.4%……..................8
圖8：國有重點煤礦超產率達到33.42% ……........9
圖9：國有地方煤礦超產率達到8.7% ……............9
圖10：中國與國際上煤炭百萬噸死亡率比較…….9
圖11：各類煤礦百萬噸死亡率比較……..............10
圖12：煤炭產量增速變緩……...... 11
圖13：煤炭開采和洗選業景氣度持續上升……...12
圖14：煤炭行業投資增速較快…….....................12
圖15：煤炭行業投資及新增產能……..................12
圖16：煤炭社會庫存增加露出了供過於求的苗頭……......................14
圖17：重點港口煤炭庫存……......14
圖18：秦皇島煤炭庫存逐步增加……..................15
圖19：直供電廠存煤增加……......15
圖20：煤炭企業庫存下降……......16
圖21：動力煤坑口價格近期開始回調……..........17
圖22：秦皇島煤炭價格走勢……..17
圖23：澳大利亞BJ 動力煤現貨交易價格及指數走勢……................18
圖24：世界動力煤離岸價格走勢……..................18
圖25：山西主焦煤坑口價格走勢……..................19
圖26：國際煉焦煤離岸價走勢…….....................19
圖27：煤炭上市公司平均成本隨景氣度上升而逐年上升……...........21
圖28：美國主要煤炭上市公司走勢……..............24
圖29：澳大利亞主要煤炭股走勢……..................24
圖30：H 股兗州煤業、神華股份與恒生指數走勢比較……...............24
圖31：三地上市的兗州煤業（600188）弱於其他兩個市場走勢.....................................24
圖32：2005 年上半年國內煤炭股走勢弱於大盤……........................24
表目錄
表1：宏觀調控導致煤炭消費敏感係數下降和煤炭消費增長率大幅下降……………………4
表2：部分省市頒發許可證情況…………………………………………………………………10
表3：各類煤礦產量占比和對增量的貢獻率……………………………………………………11
表4：動力煤價格回調10%後較2004 年全年的漲幅分析……………………………………18
表5：動力煤價格回調10%後較2004 年全年的漲幅分析……………………………………20
表6：中央財政煤炭企業價格成本變化…………………………………………………………21
表7：煤炭上市公司噸煤炭價格、成本、利潤比較……………………………………………22
表8：假設成本不變，價格變化引致2006 年每股收益變化的敏感性分析…………………22
表9：假設成本降低5%，價格變化引致2006 年每股收益變化的敏感性分析………………23
表10：假設成本降低10%，價格變化引致2006 年每股收益變化的敏感性分析……………23
表11：國際國內煤炭股票估值比較……………………………………………………………24
表12：主要煤炭上市公司送股後市盈率敏感性分析…………………………………………25
表13：煤炭行業主要上市公司業績預測及投資評級…………………………………………26

一、煤炭需求與供給分析
1、宏觀調控下煤炭需求增速大幅度下降
GDP 增速減緩導致煤炭需求下降
改革開放後，我國共經曆了五次宏觀調控（包括本次）。在每次宏觀調控中，隨著過熱
行業得到抑製，GDP 增速減緩，國民經濟對能源增量的需求降低，相應的占能源消費總量
大約70%的煤炭的需求增速也大幅度減緩。
從前麵四次的宏觀調控來看，宏觀調控期間的GDP 平均增速降為8.75%，煤炭消費
量的平均增速為4.28%，低於1978-2004 年的GDP 平均增速9.5%和煤炭消費量的平均增
速4.88%。……

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