某股份研究報告(pdf 11頁)

一、產業景氣總評
二、結論與評價
三、獲利來源與風險分析
四、財務資料預估表
五、產業分析
六、營運分析
七、預估損益表
八、公司適用估值法探討
九、DCF 估值法的基本假設
十、估值敏感性分析
十一、相對估值法分析

一、產業景氣總評
大陸造紙行業“景氣成長”階段已於2004 年初結束，目前營收增長率的回升，主要為產品銷量的增長而
幷不伴隨毛利率的上漲，這是行業景氣“成長高峰”階段的主要特征。在產品不出現大幅度提價的情況下，維
持行業景氣處於“成長”階段的紙漿價格應在580美圓/噸以下，而目前遠高於這一水平。
二、結論與評價
1. 由於大陸房產、汽車等重要商品消費不振，企業利潤下降，報業廣告的投放量也隨之減少，加之2003年
以來的報刊擴版風潮漸近尾聲，後續新聞紙的需求增長幷不樂觀。
2. 2005-2006 年，大陸主要新聞紙廠商的擴產項目已經完成，中高端新聞紙供給不足的狀況已經大為改觀，
公司的產能擴張將麵臨紙價下跌、漿價上漲、產能利用率不足的風險。
3. 對於華泰股份（600308）未來EPS 預估的主要分歧在於2006 年35 萬噸新聞紙項目投產後的盈利狀況，
元富上海認為產能利用率的不足、產品較低的市場售價可能導致該項目的盈利狀況低於市場預期。
4. 元富上海預估公司2005年主營業務收入3165.75百萬元，YOY20.54%，淨利潤294.60百萬元，YOY49.26%，
EPS1.46元。
5. 公司適用DCF 和EV/EBITDA 估值。公司DCF 估值中心值為10.38 元，合理區間為8.92 元-12.55 元，對
比目前股價10.73元，公司不存在明顯的基本麵折價空間；公司EV/EBITDA處於同類上市公司較低水平。
鑒於公司存在融資壓力而股改積極性較高，給予W（觀望）的投資評級。……

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