國債收益率曲線的實證研究-基於Nelson-Siegel模型(PDF 34頁)

內容摘要
第一章引言
利率期限結構是指在一定的風險水平下，不同到期期限的利率與到期期限之
間的關係。而國債收益率曲線是描述在某一時點上一組可交易國債的年收益率與
它們剩餘到期期限問數量關係的曲線。因此研究國債收益率曲線重點要解決的問
題是通過對國債交易的曆史數據的分析，找出國債收益率與到期期限之間的數量
關係，以此作為進一步研究的基本分析工具。在金融市場發達的國家，利率期限
結構一直是金融學領域的研究重點。近年來，隨著中國債券市場的發展以及利率
市場化改革，我國國債發行規模不斷擴大，國債交易品種不斷豐富，期限日趨多
樣化，國債二級市場的影響力日益增強，隱含在國債價格中的利率期限結構的基
準作用和市場導向作用正日益凸現。因此研究國債的利率期限結構，有效地構造
我國國債利率期限結構曲線變得日益重要。
在為金融產品定價時，利率尤其是即期利率是最基本的要素。但在金融市場
上，我們所能得到的即期利率是通過被視為無風險的國債市場零息票利率得到
的。零息票一般剩餘期限比較短，大都在一年內。中長期利率期限結構的研究隻
能通過市場上發行的附息債券來獲得這就需要使用各種擬和技術。因而隻要不能
從市場上獲得連續的即期利率，研究利率期限結構就很有必要性，此外，利率期
限結構不論在微觀層麵還是在宏觀層麵，都發揮至關重要的作用。
在金融市場不是特別發達的時候，人們關注於中長期利率的變化趨勢以及利
率水平與剩餘期限的函數關係。所以傳統的利率期限結構理論已研究中長期利率
走勢為主，收益率曲線是主要工具。隨著金融市場的發展，短期利率由於直接影
響著各種固定收益證券及其衍生產品的定價而備受關注。由於無風險短期利率常
被視為主要的參考利率，所以短期利率對於利率風險管理，資產定價，收益率曲
線的分析也是相當的重要。另外，短期利率在貨幣政策傳導中處於主要地位。國
外學者近幾年提出許多利率期限結構模型來解釋和描述短期利率行為。由於利率
期限結構的預測模型最早都是由國外學者提出的，並應用成熟資本市場的債券數
據進行了經驗研究。但是在各發達國家，模型的應用環境，如經濟周期的變化規
律、利率市場化程度、貨幣政策的製定方式等都與中國的情況有很大的不同，在
國外早已成熟應用的模型在中國的債券市場是否也同樣適用，這是一個有待研究
的問題。因此，應用中國數據來進行模型的實證研究，對於彌補國內研究的不足，
具有很重要的理論意義。
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