申萬_尋找“抗周期“行業(pdf 18頁)

投資要點：
受經濟內生機製和緊縮政策的影響，中國經濟增長總是在“投資的加速和延緩”的背景下展開。每一次緊縮政策的出台，都伴隨著經濟增長的階段性高點。在增速回落周期中如何尋找增速不回落的行業（我們定義的抗“周期”行業），是我們報告的主旨。
伴隨基礎設施和基礎工業投資回落，關係最緊密的建材（鋼鐵、水泥）、工程機械需求下降最明顯，而外圍的基礎能源（煤炭、石油）以及基礎原料（金屬原料）需求受到的負麵影響較小。
從經濟學邏輯出發，投資通過這樣的途徑影響消費：“投資－GDP－居民收入－消費”。迂回的傳導機製使得消費需求受投資的影響很間接。盡管長期看來，消費和投資保持了周期性一致，但短期內，兩者之間沒有明顯相關性。在投資需求下滑時，消費因為需求相對平穩，而具有“抗周期”特性。
“十萬元”級消費需求可能受到負麵影響。我們發現，收入越高的居民，收入的波動越大。在投資和整體經濟回落的情況下，收入最高的居民收入增速可能快速下降。收入預期的下滑，使他們可能削弱對轎車、房地產（特別是高檔住宅）等“十萬元”級商品的消費需求。
除最高收入戶外，其他居民的收入預期並沒有大的改變，受益於他們的“消費升級”，手機、空調、乳製品（特別是鮮奶/酸奶）、家用電腦、品牌化的冷凍方便食品、葡萄酒等消費品增長前景看好。
緊縮政策在限製工業投資的同時，加大對農業投入。曆史上每次緊縮政策出台，也伴隨著農業占GDP 份額的上升。受此影響，農業產值可能在04、05 年明顯上升，農業配套產業需求受到一定刺激
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