深度研究_超越周期恐懼,期待理性預期(05年石化行業投資策略)__申銀萬國.pdf34

投資要點：
l 周期性行業投資要點是趨勢投資，但並不是周期性行業在周期出現衰
退時，公司就一文不值，特別是在行業周期仍可能高位運行狀態下，
我們更期望一種理性預期，而不是僅僅是由於“周期性”而產生的恐
懼成為投資決策的關鍵。
l 從行業運行趨勢來看，05 年全球乙烯開工率繼續上升，預期化工行業
仍可能維持高位，並且上半年可能再次出現較高景氣狀態。但中國化
工行業的龍頭公司上海石化、齊魯石化和揚子石化等公司的股價先於
國際同類公司股價半年以上就出現大幅下調，而這些公司過去2 年多
來的業績表現要比國際同類公司優異的多，估值水平也低於國際同類
公司，更不用說與估值水平的較高A 股市場整體相比。我們認為，05
年這些公司存在超前悲觀預期的修複和估值水平正常化帶來的上漲機
會。
l 中國煉油行業04 年遭遇政策性壓製，05 年可能苦盡甘來。國際煉油毛
利持續上升、中國成品油需求快速上升和國內煉油裝置開工率不斷提
高，是國內煉油毛利05 年可能走高的基石。05 年國內通脹壓力的減輕
將有助於國內成品油價格調整到位（目前國內成品油價格低於國際水
平400～600 元/噸），在目前的成品油定價機製下，國際原油價格可能
走低將更有助於國內煉油行業享受全球煉油黃金時代。
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