禽畜屠宰與肉類加工行業更新(pdf 11頁)

預計上半年生豬屠宰量同比微增，鮮銷比重提高仍使冷鮮肉銷量保持平穩增長。低溫肉製品銷量同比增長15％，使得上半年下遊業務銷售增速可能快於上遊業務，從而使得綜合毛利率同比下行趨勢得以減緩。預計上半年公司可實現淨利潤4.85 億元，同比增長25％。
我們調高了公司09 年盈利預測，主要是調低了生豬采購成本，並且引入2010 年盈利預測。由於我們相信明後兩年公司上遊業務產銷增速仍將快於下遊業務，因此09 年綜合毛利率反彈有限，2010 年綜合毛利率同比仍將下滑。此外，由於預計公司其他收益增速大幅趨緩，因此09 年後公司銷售快於盈利增幅的趨勢仍將延續。
我們上調公司09 年末目標股價至港幣11.05 元，該目標價格係來自國際可比公司市盈率與市淨率估值比較後的低值，這
與當前股價相近，我們由此維持“中性”評級。與其國內同行相比，公司未來幾年銷售增幅依然較大主要還是因為相對更
為激進的產能擴張計劃所致，盡管該策略因耗資巨大而且導致屠宰開工率走低而備受市場爭議。
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