醫療保健行業前景具吸引力(pdf 42頁)

對行業的首次評級為具吸引力
我們認為，中國正在發展中的醫藥行業前景向好，受到以下因素推動：(1) 醫療支出上升；(2) 人口老齡化； (3) 經濟增長迅速；(4) 保險覆蓋範圍擴大。我們預計，在2000-2005 年年均複合增長14%之後，中國的醫療支出在2005-2010 年的年均複合增長率為23%，2010-2015 年為13%。
價值鏈的提升應會使競爭力增強
隨著知識產權保護的增強以及研發活動的增加，我們預計中國醫藥企業將從服務和仿製型戰略逐步轉向以創新產品推動的發展戰略。這應有助於改善總體利潤率，因為新產品的均價不易受到政府的價格控製。在我們看來，研發產品豐富的公司（多通過外部收購）將變得更有競爭力。
選股觀點：買入新和成和先聲藥業；賣出中國製藥我們在12 個月的首選股為浙江新和成 (002001.SZ; 買入, 位於強力買入名單)，因為其當前估值偏低而且預計其2008 年盈利增長顯著。我們對該股的12 個月目標價格為人民幣59.7 元，意味著64%的上漲空間。此外，我們認為先聲藥(SCR，買入) 最有望成為長期的領先企業，因為它擁有可持續的經營模式、有利的產品結構和較大的財務靈活性。我們對該股的12 個月目標價格為16.2 美元，意味著35%的上漲空間。新和成和先聲藥業都是價格合理、增長前景強勁的股票，2009 年 PEG 比率分別為0.4 倍和0.3 倍（基於2008-2010 年每股盈利預期增長率）。由於對主要原料藥產品的價格下滑感到擔憂，我們將中國製藥(1093.HK)的首次評級定為賣出。我們計算的該股12 個月目標價格為2.5 港元，意味著21%的潛在下跌空間。我們還將廣州藥業(0874.HK)、神威藥業(2877.HK)和中國生物製藥(1177.HK)納入研究範圍，所有評級均為中性，我們認為，它們的估值較為合理，而且缺乏明顯的上行動力。
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