國際金融實務規劃(doc 57頁)

國際金融實務規劃內容提要：
（1）當各國利率存在差異時，投資者通常希望將資本投向利率較高的國家，這種套利行為會導致資本的跨國界、跨市場流動
（2）投資收益能否實現不僅取決於利率水平的高低，而且取決於彙率水平是否有利。如果彙率向不利方向變動，彙兌損失超過了利差收益，投資者就會蒙受損失；
（3）為了規避彙率風險，投資者通常在遠期外彙市場上賣出高利率國家的貨幣；
（4）利率較高的貨幣的即期彙率上浮，遠期彙率下浮，出現遠期貼水，利率較低的貨幣的即期彙率下浮，遠期彙率上浮，出現遠期升水
（5）拋補套利活動的不斷進行會使遠期差價發生變化，直到資本在兩國之間獲得的收益率完全相等為止，此時兩國貨幣的遠期差價等於兩國利率差異，即利率平價方程成立。
二、利率平價方程的變化與國際資本流動導致的金融危機過程的解釋
東南亞金融危機和墨西哥金融危機來看，新興市場發生的金融危機大致都具有以下幾個共同特點：
（1）銀行的信貸政策與商業原則的嚴重背離產生了大量不良債權；
（2）外債負擔過重而且結構失衡，前者表現在外債規模相對於償債能力占GDP的比重過高，後者則表現在投機性的短期資本流入與長期資本比重的失衡
（3）資本流入導致的本幣升值使經常項目的狀況不斷惡化，本幣幣值高估的問題日益突出；
（4）投機商的攻擊迫使本幣麵臨的貶值壓力成為現實；
（5）資產收益率下降致使外國投資者迅速地大規模撤離，資本發生恐慌性外逃，資本流向徹底逆轉
（6）金融市場之間的傳染效應或者投資者的從眾行為使金融危機往往從一個國家和地區迅速蔓延到其他國家和地區，形成一連串的連鎖反應。
每一次金融危機的發生都給世界經濟帶來了深遠的影響，其中的慘痛教訓值得我們深入進行反思；與此同時，許多學者盡管對金融危機的原因也提出了各種各樣、眾說紛紜的解釋，然而與金融危機有關的許多問題卻仍然懸而未決。
由於新興市場的金融危機大多與國際資本流動的衝擊有關因此根據上述利率平價理論，我們可以把新興市場發生金融危機的原因歸結為高利率吸引外資政策的長期積弊及其在投機性攻擊下的總爆發，進而通過利率平價方程的變化描述新興市場金融危機的大致過程。
從新興市場危機的性質來看大多是由貨幣危機引發金融危機進而導致全麵的經濟危機，而作為貨幣危機導火索的又是短期國際遊資的投機性炒作。東南亞金融危機即是典型的例子。
投機商決定資本投向的依據是股票、債券和貨幣等金融資產的價格或收益率，由於資產價格與利率水平之間具有負相關關係，而且投資收益涉及的貨幣兌換也會受到彙率水平的影響因此反映在金融市場上投資決策的依據實際上是利率、彙率以及由利率平價方程i=i*+E(è)表示的二者之間的聯動關係。根據利率平價方程的變化，我們可以把亞洲金融危機的發生過程描述為以下幾個階段：
（1）初始階段
假定最初金融市場處於均衡狀態，即i=i*+E(è)。現在假定本國為了吸引外資流入而提高短期利率，從而有i↑→ i>i*+E(è) ，本國金融資產相對於外國金融資產的收益率上升，投資者將以本國資產替代外國資產，其行為會使資本流入增加，同時本國貨幣相對於外幣升值。此時金融市場處於非均衡狀態。

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