化學藥&醫藥商業投資策略報告(pdf 15頁)

在前期的報告中我們對化學藥及醫藥商業行業中企業的盈利模式進行了分
類和劃分，其中有一些盈利模式在未來幾年存在著模式升級的機遇；從國外
的經驗來看，盈利模式升級的過程中將帶來估值水平的大幅提升。這種PE
的提升往往會維持幾年，並有利潤的增長來支撐股價和估值的大幅提升。
部分盈利模式存在升級的可能。在化學藥和醫藥商業領域存在著多種盈利
模式，在我們前期的係列報告中已經總結出的模式有：海正模式、天藥模
式、恒瑞模式、OTC 模式、尼克美模式、渠道主導型的模式。其中恒瑞模
式、海正模式和渠道型模式在未來都存在盈利模式升級的可能。
恒瑞模式——仿創和國際化是升級關鍵。恒瑞模式未來將實現從“搶仿”
到“仿創”的轉變，這已經為大多數投資者所熟知。而仿創藥品的國際化
實際上是恒瑞模式升級過程中的另一要素。如果恒瑞醫藥能夠順利實現盈
利模式升級，其估值水平有望從目前的20-25 倍提升到50 倍以上。
海正模式——差異化策略將贏得升級機會。海正模式在05 年遭遇寒流後，
部分公司開始與跨國公司積極合作，以成為全球醫藥產業鏈中的一環，但
這並不意味著海正模式的升級機會已經完全喪失。華海等公司的差異化策
略使其在與印度企業的競爭中贏得升級機會。華海藥業如果能在那韋類抗
艾藥製劑出口方麵取得突破，其估值水平將從目前的15 倍左右提升到35
倍以上。
渠道企業——規模、增長、費用控製、服務是升級要素。規模效應、高速
增長、良好的費用控製能力和強大的服務體係將使國藥等渠道型企業實現
從中間商向服務商的轉變，隨著渠道企業在醫藥產業鏈中話語權的增強，
這類公司的利潤將進入高速增長期，其估值也將提升到30 倍以上。
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