醫藥行業投資策略(pdf 15頁)

製劑難擺脫政策風險：中國的醫藥企業既受到宏觀經濟及宏觀政策的影響，
又受到行業政策的影響。在天價醫藥費用頻頻曝光的同時，要求醫療製度進
一步變革及控製藥品價格的呼聲日隆。在2006 年1 月7 日-8 日在北京召開
的全國衛生工作會議上，相關問題也成為政府決策者及專家的主要議題。在
這種政策大環境不確定的情況下，國內醫藥製劑企業仍麵臨醫療體製與藥品
價格改革所帶來的政策風險，這種風險也成為懸在製劑企業頭上的一把“達
摩克裏斯之劍”。從分析看，簡單的醫藥分家是不可行和不可能的，降低藥
價仍成為目前緩解問題的主要辦法。從長期看，進一步完善醫療保險製度將
成為控製藥品價格和醫療費用的有效手段。我們曾在2006 年醫藥行業投資
策略報告中分析，相關公司的業績在曆次降價中仍保持平穩和增長，但並不
能因此忽略此類風險。2006 年製劑企業仍麵臨降價風險。
原藥仍麵臨激烈競爭：從我們跟蹤的大宗原料藥的價格看，大宗原料藥近期
沒有機會。仿製藥市場的背景已與我們2003 年推薦海正藥業及華海藥業時
大相徑庭。由於眾多投資者被巨大的仿製藥市場所吸引，造成目前仿製藥市
場的供給迅速增長，而實際需求又較名義市場規模小，相關政策法規也不利
於仿製藥企業的發展，結果藥品價格持續下降、企業盈利不樂觀。仿製藥企
業也試圖通過向前、向後以及橫向的並購增強競爭力。海正藥業控股股東的
股權被VIVO 基金收購可能會為公司未來發展帶來契機。我們因此將海正
藥業的投資評級由“持有”改為“增持”。當然，這方麵的可能不是一蹴而
就的，還需要密切跟蹤。
近期，醫藥股二級市場表現相對較弱，可能原因為：前期股改的醫藥股票二
級市場股價已充分表現，故近期資金明顯流出醫藥股票。資金的流出導致醫
藥股的估值下降。大部分股票（不含權）的市盈率隻有17-18 倍，有的甚至
為12-13 倍。醫藥股票較前期已顯得很便宜。但是與房價上漲推動房地產股
票的估值提高不同，醫藥股在藥品降價預期下，相對低的市盈率並不意味其
市盈率未來一定會提高
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