生物製藥行業2006年下半年投資策略(pdf 13頁)

疫苗和血液製品兩個領域，一直是我們關注生物製藥的焦點所在。全球來看，
疫苗成為未來增長最快的市場之一，SARS 和禽流感大大激活了我國疫苗市場
的需求，受益於政策的扶持，以及有價苗流通市場的經營放開，疫苗市場持
續快速增長，產業由“計劃經濟”真正進入市場化競爭。
在未來可能爆發的價格戰中，仿製疫苗的生命周期不斷縮短，創新疫苗顯現
核心競爭力。天壇生物在內生增長和外延並購的同時，即將增資控股的“國
家創新疫苗研究中心”將於年內掛牌，研究與跨國疫苗巨頭同步，未來推出
的腫瘤疫苗等創新產品，將有效地規避低端市場的價格戰，立足高端、奠定
核心競爭力。
從全球疫苗巨頭的發展模式來看，並購和創新是做大做強的一致路徑。以收
購長春有限公司51%的股權為標誌，天壇生物邁出了並購的第一步，後續收
購其它生研所的疫苗資產，雖無具體時間表，但在待其它生研所股權多元化
改造完成，以及天壇生物自身實力進一步壯大之後，仍有逐步收購的可能。
以未來三年複合增長30%的高成長性為支撐，加上“治療性乙肝疫苗”可能
在08 年率先上市的多重想象空間，我們調高公司的估值區間至12~15.4 元，
維持“強烈推薦”評級。
“單采漿站改製”政策觸發血液製品行業整合，華蘭生物迎來壯大契機。08
年，公司的投漿量規模將達國內第一、亞洲前列水平，蘇州子公司逐步達產。
隨著公司“噸血漿銷售金額”對非白蛋白製品銷售比重的有力提升，其血液
製品將充分發揮規模盈利優勢。同時，公司進攻疫苗產業，也將在08 年取得
規模效益，預計公司08 年淨利潤將大幅增長達30%左右，是提升估值水平的
關鍵。鑒於公司未來三年較高成長性，我們認為，全流通後22~26 倍PE 較為
合理，對應的估值區間在17.2~20.3 元，維持“強烈推薦—A”的投資評級。
我們看好的在研疫苗品種有“治療性乙肝疫苗”和“幽門螺杆菌疫苗”。幽門螺
杆菌（Hp）感染全世界一半以上人口，我國人群感染率也高達50%左右，易
引起胃潰瘍甚至胃腺癌等。世界衛生組織已將Hp 感染列為Ⅰ類致癌原。口服
Hp 疫苗是治療和預防Hp 感染的有效方法。我國目前有嶽陽興長（000819）
正在報批Hp 疫苗，處於Ⅲ期臨床實驗階段，我們預計其產品07 年將順利上
市，值得投資者緊密關注。
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