宏觀經濟年度投資策略報告(pdf 19頁)
市場預期中國進入“加息周期”.........................1
“Taylor 規則”思路下的利率形成機製分析.......1
Taylor 規則................1
保持幣值穩定目標下的Taylor 規則.............2
經濟增長必然決定加息周期的到來嗎？..............1
明年經濟將趨向平穩增長.............................4
保持波段性利率穩定的海外經驗並不罕見.....................................3
穩定幣值目標限製了利率的調整空間..................4
主要國家加息政策相繼出台利率政策影響有多大？.....................4
當前彙率製度製約了利率政策的空間..........5
2005 年通脹水平如何？...5
CPI 決定明年利率政策走勢.........................5
2005 年CPI 整體走勢如何？ .......................6
CPI 未來的結構變化.....................................7
未來利率政策預期.........11
短期加息空間不大.......................................11
存款利率調整空間在100-150 個基點之間....................................11
年底和明年一季度可能加息25 個基點......11
利率政策對實體經濟的傳導效應.......................12
美國利率政策的傳導經驗...........................12
美國利率政策傳導效應對我國的啟示........13
利率政策對證券市場的影響...............................13
利率上調帶來必要回報率的上升................14
利率影響公司利息支出和靜態利潤............14
利率調整將影響宏觀經濟和公司的增長預期...............................15
利率調整對整體市場估值水平的影響........15
圖表目錄
圖：
圖1 經濟增長率與利率水平的差異（美國為例）......................3
圖2 經濟增長率與利率水平的對比（韓國為例）......................3
圖3 美國的利率變化與通貨膨脹率...........5
圖4 CPI 的主要影響因素..........................6
圖5 CPI 預測修正值及實際值的擬和........7
圖6 食品類CPI 價格走勢.........................8
圖7 CPI 及非食品CPI 類價格走勢...........8
圖8 PPI 及非食品類CPI 增幅...................9
圖9 中美生產資料價格指數走勢非常吻合................................10
圖10 人民幣的相對貶值是本輪通貨膨脹的重要原因..............10
圖11 商業銀行貸款季節性變化特征.......12
圖12 標準普爾500 指數與美國聯邦基金利率負相關關係明顯...................................14
表：
表1 日本重化工業時期的利率體係 （年 %）.........4
表2 模型得出的CPI 預測值和修正值及實際值的對比..............7
表3 核心CPI 對PPI 及上一期核心CPI 的回歸情況..................9
表4 美國貨幣政策的傳遞渠道（聯邦基金利率變動一個百分點的影響） .................12
表5 美國貨幣政策對投資、消費和出口的影響（聯邦基金利率變動一個百分點） ......................................13
表6 美國公司單位產出的成本和利潤變動................................14
表7 利率提高對整體上市公司利潤的靜態影響........................14
表8 股權成本與估值水平的關係.............15
市場預期中國進入“加息周期”
10 月28 日，在經過長時間的權衡下，央行近9 年來首先選擇提高存貸款利率，時機
的選擇出乎大多數人的意料。周小川在參加G7 峰會期間都一度強調繼續保持利率穩
定，管理層對是否加息的猶豫以及在措辭上的遮遮掩掩使得市場對加息的預期一度混
亂。那麼，央行在一個並非最佳的時機突然宣布提高利率又是為什麼呢？
我們認為，央行的加息主要有以下幾個方麵的考慮：
首先，利率調整是前期調控手段的一種延續。當局對本輪宏觀調控效果的評價一直比
較謹慎，認為宏觀調控隻是取得了階段性的成果，但仍然存在的一些矛盾和問題。從
本次上調的幅度和央行的解釋來看，本次調整利率更多地是對前一階段調控成果的鞏
固，本身並不意味著新的更嚴厲的調控措施的出台。前期的行政性調控效果雖然明顯，
但也留下不少尚未解決的矛盾甚……
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