博時投資策略報告.pdf15

投資要點
在2003年的4份《投資策略報告》中，我們基本上邏輯一致地判斷了中國A股市場的2003年。 特別值得指出，Q303的主題—持續的業績增長決定估值水平，是整個思考過程承上啟下的關鍵，也是今後比較長一段時期中國股票市場價值判斷的關鍵。

2004年A股市場的運行並不按年度更替與2003年分割開來。對於漸進式製度變遷中的A股市場來說，“股權分割”問題對市場的影響在一定程度上已經解決；對於分享中國經濟增長的A股市場來說，如果說2003年的價值投資實踐是基於行業複蘇和經濟新周期的彩排，那麼，2004年是價值投資深化的一年。
如何理解中國的經濟增長的短期因素和長期因素是如何分享中國經濟增長的前提。我們認為，對於目前中國經濟增長中的各種突出現象，隻有從更長期的視角才能得到準確的理解。而如何從價值投資的角度，看待公司的短期業績和長期價值之間的關係，正確認識市場的股價結構關係變得非常有意義。因此，我們提出一個兼具理論性和曆史性的概念框架，把短期的周期因素和長期的持續增長因素納入分析。
中國的機構投資者第一次碰到了如何在全球經濟視角中評估周期性股票價值的挑戰，也第一次意識到資本市場的開放，不同資產價格對A股市場的影響。但是，我們相信“製造業中心”不表明中國僅僅把自己定位在工廠的角色，在後發展效應的影響下，中國經濟必將以更豐富的形式發展，A股市場也必將反映出這種變化來。
我們想表明的是，一方麵，在長期的觀念上重新理解和認識中國經濟的發展階段和增長過程是評估瓶頸行業價值的基本背景；另一方麵，僅僅通過外延式增長的企業，盈利增長存在波動性。我們繼續認為，隻有消費需求才是最終需求。在良性經濟增長框架下，依靠自身的競爭力，持續提升業績的企業具有持續的投資價值。也正是在這個意義上，持續的業績增長不斷支撐著股票估值的合理水平

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