風險是決定股票價值的唯一標準(pdf 22頁)

從局部均衡到一般均衡
由於風險被界定為一種資產與其他資產之間的相互關係，也就是說，某一種風險資產的定價不可能不依賴於其他所有資產的價格。因此，風險資產的定價不能僅僅局限於局部均衡，而必須在一開始就進入一般均衡的領域。任何資產的價格都嚴格依賴於它與其他資產之間的相互關係。
風險資產（投資品）與無風險資產（消費品）之間的定價規律並不是完全對立的。消費品可以從局部均衡的角度來考察供給和需求，而投資品不存在局部均衡，必須從一般均衡的角度來考察。但實際上，普通消費品之間也有一般均衡，這種均衡關係，從瓦爾拉斯到阿羅德布魯已經證明，而且遠早於風險資產的均衡。後來的研究表明，任何一種風險資產也可以按照概率被分解成無數個阿羅德布魯證券，因此，風險資產的一般均衡與普通商品的一般均衡是等價的。風險資產的價格決定是一種更高層次的價格均衡。
風險資產定價的實質是套利均衡
與普通消費品不同，隻依賴於一般均衡的風險資產，其價格在從不均衡走向均衡的過程中，並不需要外界的供求力量的作用，而隻依賴於風險資產之間的套利關係。因為相同風險的資產應該具有相同的未來收益或者價格。如果不相同，套利機製就會起作用。因此，大部分時候，風險資產的均衡又被稱作套利均衡。
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