鋼鐵行投資策略報告(pdf 38頁)

一、宏觀背景：全球與中國經濟增速趨緩......5
1、05、全球經濟向下調整..5
2、中國經濟：投資及淨出口增速減緩下進行調整....5
3、05、全球粗鋼產量增速將回落，增量仍將主要來自中國....6
二、鋼鐵行業供大於求狀況將不會改善..8
1、過去幾年鋼鐵行業固定資產投資快速成長，行業產能急劇擴張.....8
2、鋼鐵行業產量增速仍然較快，產量增速有望回落...9
3、我國鋼材淨進口量及表觀消費量增速將回落......10
4、鋼材下遊主要行業需求增速將回落...12
5、板材相對於建築用鋼材產能過剩程度更加嚴重.....14
三、行業景氣將繼續下滑，維持中性評級....15
1、鋼材平均價格將回落....15
（1）、4 季度鋼材價格繼續回落..15
（2）、國際鋼價高於國內........16
（3）、整體鋼價將回落，但在4Q05 價格基礎上將有所回升.....16
2、鋼鐵行業成本將回落....18
（1）、國際鐵礦石大宗協議FOB 價可能持平，國際運費將回落...18
（2）、煤炭及焦炭價格將回落...19
（3）、廢鋼價格將回落......20
3、行業利潤將大幅回落...21
4、維持行業中性評級....21
四、行業估值方法探討及重點上市公司點評....22
1、國內鋼鐵股估值反映行業冷暖......22
2、景氣回落時以P/B 和DCF 估值作為公司估值標準......23
3、寶鋼股份點評：行業龍頭+高股息回報率..25
4、鞍鋼新軋點評：整體上市將使盈利能力提升......27
5、武鋼股份點評：冷軋矽鋼為重要利潤來源，但成本劣勢仍存...29
6、馬鋼股份點評：未來兩年銷量成長緩慢，業績將大幅回落...31
7、太鋼不鏽點評：不鏽鋼供大於求.....31
五、鋼鐵行業重組大幕已拉開，投資機遇或將產生.......32
1、鋼鐵行業宏觀調控加強，行業政策指明發展方向....32
2、全球鋼鐵行業整合由來已久，中國鋼鐵業重組序幕已拉開...33
3、投資機會或將從資產重組中產生.....34
（1）、鞍本合並將凸顯資源和區域優勢..35
（2）、MITTAL 收購華菱管線......35
（3）、ARCELOR 擬收購萊鋼股份..36
六、行業投資策略：行業低迷中把握價值低估及重組帶來的機會.....37

一、宏觀背景：全球與中國經濟增速趨緩
1、全球經濟向下調整
由於全球原油價格繼續大幅攀升，美國、歐盟、日本及中國等地經濟增速趨緩，
同時由於自然災害等因素，全球經濟增速相對將有所放緩，根據IMF 的World
Economic Outlook(9月)，三地原油均價為37.76 美元/桶，05年預計將增長43.6%
至54.23 美元/桶，而預計均價仍將攀升13.9%至61.75 美元/桶(World Bank 預測06
年油價為56 美元/桶)。IMF 預測全球GDP 增長率為4.3%，預測GDP 增長率
仍為4.3%（預計的4.4%下調0.1 個百分點）。
World Bank 在11 月發布的Global Economic Prospects 中預測全球經濟增
速為3.2%，比下降0.6 個百分點，增速將維持在水平，可能才稍
有回升。IMF 及World Bank 對全球及主要地區經濟成長率預測見表1：
表1：IMF 及World Bank 對全球及主要地區經濟成長率預測（%）

..............................