公司估值中金公司-對中石化的估值分析(pdf 10頁)

我們用國際通用的比較估值法，即參照目前可比公司的股價與其盈利的倍數關係，再根據我們對中石化的盈利預測推算出其股票的價值。這種方法的特點是簡便易懂，因此應用廣泛。常用的指標包括市值與稅後淨利的比值(市盈率)和企業價值與息稅折舊前利潤的比值(EV/EBITDA倍數)等。
目前在A 股市場上沒有和中石化在業務上直接可比的完全一體化石油公司，但有許多從事產業鏈上某一兩種業務的上市公司。我們在這些相關的上市公司中選取總股本在3億股以上的11家作為可比公司。基於我們對這11家公司每股收益的預期可以算出它們的目前市盈率的範圍為25 倍到51 倍(表24) ，平均為38 倍。如果簡單地取這個平均值來作為中石化上市後能達到的市盈率，中石化的股價按每股收益0.215元的預測應該在8.20元。
這個估值結果沒有考慮到一體化公司的估值倍數可能和經營單純業務的公司有所不同。我們發現一體化公司的市盈率倍數在香港和美國的股市上要低於化工品生產企業(表25 和表26)。 石化行業的市盈率能享受到溢價主要是因為市場預期該行業的盈利周期會在x走出低穀並比x年有較大的增長。市場認為油價將會回落，而美國經濟可能在能源價格回落和政府的財政和貨幣政策刺激下複蘇並帶動化工品的需求增長。與化工企業相比，一體化公司較低的市盈率反映了其相對穩定的行業利潤。
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