水務行業季度報告(pdf 8頁)

對於從事汙水處理主業的上市公司而言，我們認為水價提升的實際效
應則有待相關企業盈利模式的根本變革。
我們認為：目前，單位汙水處理實際收費標準低於政府與企業實際結
算價格的情形是合理的，其不會成為汙水處理企業盈利模式改變的障
礙；預計絕大部分主營城市汙水處理的企業不會以麵向直接用戶征收
汙水處理費用的模式來實現其經營性收益。主要基於以下兩點理由：
（1）總體來說，城市汙水處理是一種政府責任，治汙的主導應該是政
府，城市汙水處理較供水業務也更具公共責任屬性和外部經濟性。因
此，政府和公共財政力量有必要長期支持並為之“部分買單”。
（2）其次，從技術角度而言，收費基數水量一般以用水量為基準，實
際汙水處理水量和收費基數水量之間存在折扣。
汙水處理收費到位後，國內水務上市公司（如首創股份、原水股份）
對應汙水處理業務盈利模式可能發生根本改變，即由目前的政府補貼
（或者變相補貼）形式轉變為按市場化方式確定處理成本以及合理回
報的模式。
一旦企業與水務公司汙水處理結算價格確定後，企業通過提高規模效
應、管理效率等方式而提高盈利能力就可以體現出來。在目前補貼基
本固定的情況下，企業經營的管理效能對盈利基本沒有貢獻。而且，
從實際操作來看，政府補貼收入的投資回報率一般都低於上市公司股
票的加權資本成本（WACC）。
..............................