石化行業月度報告(pdf 12頁)

本月石化行業最大的熱點是中石油收購旗下吉林化工、錦州石化、遼河油田
三家上市公司，溢價6％～19％。從公司經營來看，吉林化工資產質量較差，加
上化工行業處於下降通道，因此給予6.92％較低的溢價。錦州石化主營業務為
煉油，今年以來也是巨虧，給予10％的溢價也較合理。遼河油田已經處於開采
的中後期，產量逐漸下降，而成本上升較快，目前的PE 為10～11 倍，中石油
的PE 也隻是在8～9 倍， 因此給予 18.76％的較高溢價也是比較有吸引力的。
總體而言，收購溢價比較理性，凸顯了石化行業整合的投資價值。
目前尚未整合的中石化係的 A 股公司有10 家，數量比中石油更多，而且A
股流通總市值更大，超過100 億元，因此整合的難度更大，時間也許更長。整體
重組方案的優點是可以較快的達到整合目的，但其複雜性是必須麵對的問題。
我們認為齊魯石化（600002）資產質量較好，而且沒有煉油業務，與揚子
石化及上海石化比較，產業結構相對簡單，與已被中石化收購的燕山石化比較相
似，若中石化采用私有化方案可能會優先考慮齊魯石化。此外，中原油氣
（000956）比遼河油田業績更好，同樣有較大的想象空間，值得關注。維持對
中石化、齊魯石化“謹慎推薦”的投資評級。維持對石化行業“中性”的投資
評級。
..............................