石化與化工行業研究報告(pdf 10頁)

原油價格季節性回落階段進一步顯現
10 月前十個交易日，盡管有朝鮮核爆炸、OPEC 減產威脅，油價仍跌破60 美元，
季節性回落明顯。BRENT、WTI、DUBAI 周跌幅分別為5.0%、7.7%、2.6%。9 月
至今累計跌幅分別為17.4%、18.7%、17.0%。叢曆史數據來看，05 年需求淡季，
三種原油價格的下跌幅度分別為21%、19%、15%。我們預計，如果沒有政治和氣
候的重大幹擾，油價的回落態勢將延續到11 月份，跌幅也將超過20%。
原油價格回落推動國外成品油價格大幅下跌，國內外價差大幅縮小
受需求淡季和原油價格下跌的帶動，國外成品油價格大幅下降。前十個交易日，新
加坡市場汽油、柴油、石腦油的周跌幅分別為7.7%、2.8%、2.5%。國內汽油、柴
油價格保持不變，石腦油出廠價格下調為5270 元/噸，環比下降12.3%。隨著國外
原油、成品油價格的下跌，國內外成品油價差大幅縮小，國內成品油價格麵臨下調
可能。以進口完稅價和國內零售中準價比較：10 月均價，國內汽油、柴油價格均高
於國際水平。價差分別為-664 元/噸、-259 元/噸。
油價下降提升煉油行業盈利能力，維持中石化“謹慎推薦”評級
原油價格下跌，國內煉油業務的盈利能力會大幅提升，改善目前的虧損狀態。對於
國內煉油業務比重最大的中國石化來說，油價下跌是巨大的利好。我們預計在冬季
需求旺季來臨之前，油價還會繼續下跌，均價可能跌破55 美元。對於中石化來說，
如果原油價格跌破60 美元，國內目前的成品油價格水平將麵臨調整的壓力。成品油
價格下調，將會一定程度壓縮中石化的整體盈利。而且對於冬季需求旺季的油價反
彈，我們認為達到70 美元的可能性很高，如果國內成品油價格能夠順利調整，將提
高中石化的整體盈利水平。反之，中石化的盈利仍將受煉油板塊的虧損所擠壓。因
此，我們可以確定的是：在需求淡季，中石化將獲得階段性的高盈利。我們維持06、
07EPS 分別為0.51 元、0.54 元。維持“謹慎推薦”評級。
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