電力行業研究報告(pdf 7頁)

目前火電行業利潤率水平下，燃料成本回落的正邊際效應高於利用
率回落的負邊際效應。未來一年內，燃料成本出現一定幅度的回落
為大概率事件，而原本成為確定事件的利用率回落趨勢可能好過此
前的預期，緣自電力出乎意料的強勁需求和政策對電力投資泡沫的
限製，因而火電企業利潤率將持續回升。
隨著全社會煤炭庫存持續增加，加之水電來水較好，電煤價格已經
從四月份高點回落2~4%。我們預計下半年電煤價格將繼續回落5%
左右。
上半年全國電力需求增長 13.91%，超乎預期，且結構更為合理。
國家對違規機組的叫停，產業政策和能源規劃的推出，都將延緩機
組利用率的回落。仍預計05、06 年發電機組利用率分別回落3.3%
和5%，其中火電機組回落3.2%和4.8%左右。
股改方案實施在降低相關公司比價水平同時，一係列分紅承諾使得
電力行業長期業績穩定、分紅積極屬性更加突出，相當部分已經或
者將做出高分紅承諾，使得主流火電公司的股息率水平達到4%左
右，對電力行業上市公司的長期投資價值的影響非同小可。

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