2008年證券行業投資策略(pdf 50頁)

一、估值分析
二、多重因素驅動行業成長
（一）二級市場容量增長抵消換手率下降的不利影響
（二）股票直接融資繼續欣欣向榮的景象
（三）資產管理業務增長潛力逐步釋放
（四）股指期貨成為推動輕資本業務增長的新生動力
（五）直接股權投資開辟重資本業務新的發展空間
（六）證券行業進入業務結構轉型時代
（七）資本實力的重要性越發明顯
三、競爭優勢決定公司發展前景
四、風險因素
（一）股票交易換手率大幅下降的風險
（二）證券投資回報率巨幅回落的風險
（三）各項創新業務推出時間表不確定和業務規模受限的風險
五、主要關注公司
（一）中信證券：行業的領跑者，推薦
（二）海通證券：股價已基本反映預期，中性
（三）宏源證券：市場估值合理，中性

估值分析
A 股證券公司值得享受相對於成熟市場同類公司的估值溢價
相對於美國、日本、韓國的綜合性投資銀行，我國的證券公司估值水平較高，但我們認為我國經濟和企業利潤的高速增長、金融深化和資本市場發展變革使得我國證券行業具有更好的成長性，並且業務模式和所處的發展階段也決定了其在未來三年內仍具有更強的盈利能力，因此值得享受一定的溢價。

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