化工行業研究報告(pdf 17頁)

1. 一周焦點：維持對風神股份和恒星科技的“買入”評級
2. 活躍化工產品
3. 主要化工產品價格走勢

天膠對公司盈利情況遠沒有市場預期的那樣大。公司的輪胎生產成本大致如下：天然橡膠約占40%，合成橡膠不到10％，鋼簾線占5％，炭黑為7.5%，助劑為11%，氧化鋅為2%，製造費用和折舊約為6.5%，能源費用為4.5%，薪酬占2%。今年以來由於原油大漲、農產品漲價和投機因素等諸多因素的作用，國際天膠價格也大幅上升，年初到目前最高已經上漲25%左右。不少投資者認為，如果輪胎產品沒有同步上漲（即上漲25%）則公司的毛利率不能保證。事實上，如果僅考慮天膠因素，從公司的輪胎生產成本分析，今年上半年隻要公司的產品上漲約10%就可以彌補天膠上漲帶來的成本增加。我們了解到，今年以來公司基本上每個月都在提價，輪胎上漲幅度已經超過了天膠上漲帶來的負麵影響。這一點我們可以從半年報中得到佐證，風神上半年的毛利率基本與去年同期持平。另外，還需要說明四點；第一，天膠期貨價格往往比現貨價格高10%以上，風神主要通過現貨市場購買天膠，成本上有一定節約；第二，風神注重技術改造，在輪胎生產中非常重視各種膠源的搭配，上半年風神采購天膠的綜合價格上漲幅度不到18%，大大低於同期單一品種天膠的上漲幅度；第三，下半年隨著油價調整和投機因素的下降，天膠價格有下行趨勢；第四，合成膠上漲幅度不如天膠大，而且，由於國內合成膠企業競
爭激烈，未來合成膠價格還會下調。

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