產品市場競爭與財務保守行為(doc 15頁)

產品市場競爭與財務保守行為目錄：
一．問題提出
二、模型
三．某啤酒財務保守行為分析
四．結論及實踐意義

產品市場競爭與財務保守行為內容摘要：
　　眾所周知，國內上市公司普遍具有股權融資偏好。表現在融資首選配股或增發。如果不能如願，則改為具有延遲股權融資特性的可轉換債券，設置寬鬆的轉換條款，促使投資者轉換，從而獲得股權資本；不得以才是債務，而且首選短期貸款，長期貸款位居最後。此外，現金紅利支付率低，增加了企業內部股權融資能力。股權融資偏好造成不少上市公司資產負債率普遍低於25%，而且長期債務少，甚至沒有長期負債。例如，燕京啤酒自1997年6月上市以來，資產負債率從1997年初的59.13%下降到2000年末的10.85%(1999年最低，僅為4.41%)；1997-1999年，長期借款一直為0，2000年長期負債僅占總資產的1.15%。上市公司負債率低於25%往往被視為財務過度保守，未充分利用財務杠杆，此時申請增發新股則被視為過度股權融資，屬於財務政策不合理。
　　但對西方企業資本結構的觀察和統計發現，不同行業的許多企業財務政策保守(Under-leveraged)，表現在財務杠杆顯著低於主流資本結構理論給出的預測值。例如，紐約證券交易所有上百家公司連續5年長期債務比例為0。Graham(2000)對345家美國公司管理層的問券調查結果表明，大多數企業奉行財務保守政策。Minton和Wruck(2001)考察了1974－1998年資產在1億美元以上的5613家企業，以長期債務/總資產比例持續5年低於20%視為財務保守企業，發現了財務保守企業的若幹財務特征：(1) 財務保守企業資本公積和現金餘額明顯超過財務杠杆高的企業，內部現金流和現金餘額往往足以支持日常經營活動和離散投資活動，而且外部融資並不是在內部資金使用完後進行；(2) 財務保守並不是長期政策。在財務保守樣本企業中，70%的企業後來改變了財務保守政策，50%的企業5年後提高了財務杠杆，90%的企業此後沒有再采用財務保守政策；(3) 財務保守企業往往儲備財務靈活性或債務融資能力，應付今後可能的並購、投資和股票回購；(4) 對財務危機很敏感的行業往往奉行財務保守主義。

..............................