中信證券-潞安環保(601002)投資價值分析報告（PDF 21）

投資要點
煤炭產量：潞安環保擁有五陽煤礦、漳村煤礦、王莊煤礦、常莊煤礦4 個
礦，五個洗煤廠。2003 年~2005 年煤炭產量1619 萬噸、1780 萬噸、1871
萬噸，由於募集資金投入的逐年達產，預計2006 年~2008 年生產原煤
1924 萬噸、2114 萬噸、2494 萬噸，同比增長7.25%、9.88%、17.98%。
煤炭價格：2003 年～2005 年潞安煤業的煤炭均價分別為164.53 元/噸、
218.52 元/噸、283.97 元/噸；預計2006 年~2008 年煤炭均價329 元/噸、
320 元/噸、305 元/噸。
煤炭業績：2003 年~2005 年潞安環保主營業務收入分別為26.49 億元，
41.96 億元和56.99 億元，同比增長58.4%和35.8%。三年的毛利率分別
為32%，34%和33%。對應淨利潤分別為2.61 億元、4.39 億元和7.01
億元。如果考慮IPO 發行2.0 億股，攤薄後03 年~05 年EPS 分別為057
元、0.67 元和1.06 元。
公司募集資金使用：公司此次募集資金主要用來收購屯留煤礦和采購綜
采設備，提供600 萬噸產能，這為公司煤炭開采打開空間。另外，公司
未來煤焦化工，具有基礎。
公司盈利預測：雖然煤炭價格在06 年處在高位運行並呈現小幅回落，
但考慮到屯留礦陸續投產，潞安煤種個體價格差異，以及，煤焦化在06
年後陸續產生效益，我們預測公司06 年、07 年、08 年EPS 分別為1.09
元、1.22 元和1.43 元。
公司估值：通過DCF 估值，公司目標價分布區間為17.27——24.15 元；
通過P/E 估值公司在二級市場的定價區間為10.9-14.23 元，和P/B 法綜
合估值，我們認為公司在二級市場未來一年的波動區間為11.21-18.17
元。通過綜合比較，我們建議公司詢價區間10.5~11.5 元；預計首日定
位為12.8~14.0 元左右。
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