中國企業並購經典案例.doc182

企業作為一種商品
所謂並購（M&A），就是兼並（Merger）和收購（Acquis ITion）的簡稱，用通俗一點的話來說，就是購買企業。這意味著，企業本身被視為一種商品。八十年代改革的一個重要成果，就是建立了較為成熟的產品市場，近年來並購浪潮的興起或許意味著在九十年代會形成一個買賣企業的市場。如果這是事實，從購買 產品到購買企業，究竟發生了什麼樣的重大的轉變呢？
毫無疑問，可以被買賣的顯然是一種商品。但企業這種商品與一般的商品有什麼樣的區別呢？在探尋區別之前，我們首先要清楚一般商品交易的性質是什麼，為什麼會發生商品交易？經濟學一般假定，人與人之間存在著稟賦和偏好上的差異。對於同一種商品，不同的人會有不同的價值判斷；生產這同一商品，不同的人也會付出不同的成本。這就構成了交易的基礎。同一種商品，對其價值判斷低（如50元）的人可以賣給價值判斷高（如100元）的人，價格取其中的任何一點（如75元）；或者生產成本低（如30元）的人可以賣給生產成本高（如60元）的人，價格取其中的任何一點（如45元）；交易雙方都會由交易而受益。更一般地說，隻要存在稟賦和偏好上的差異，交易就會給人們帶來好處。對企業的買賣也是如此。隻不過對企業的價值判斷不同於對一般商品的價值判斷。對一般商品的價值判斷是根據個人對商品消費的效用，而企業的效用不是消費的效用，而是其盈利能力。對同一個企業，不同的人、不同的企業家有著不同的價值判斷，就意味著他們對企業的盈利能力有著不同的估計。然而問題是，對同一個企業、同一本 財務報表，為什麼會有不同的價值判斷呢？與對一般商品的效用的判斷不同，當我們說一個企業的盈利能力時，我們指的是預期的盈利能力。這反映不同的企業家對企業未來的判斷。一般來說，一個想出售企業的企業家（這是一個較抽象的詞，含有 股東和經營者）對企業 18lickc新利 的判斷是根據現有的盈利能力，因為這已經體現了他們的企業家能力了；而一個想購買企業的企業家則對該企業的盈利能力有著更樂觀的判斷。這種差異來源於企業家能力和稟賦的差異。其中可能包括現有企業資源的更好用途， 產品的更大的市場， 資產的更好的組合，企業製度的改造潛力，等等。當然這些都隻是在預期當中，並購的結果也有可能是失敗的，如同其它投資的失敗一樣。但並購活動本身終究是提供了一個使企業向企業家能力較強的企業家手中轉移、使企業的盈利能力提高的機會。
二、產權與 資產
對企業的盈利能力的判斷，關鍵在於是要把企業看成是活的機構，而不是死的 資產。如同珠海恒通集團公司的總裁張少傑所說，購買企業是買豬，而不是買豬肉。這中間的區別在於，是把企業看作是由物質組成的財產，還是把它看成是由人組成的運轉著的組織；是不同生產要素的簡單堆積，還是一個有
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