燕京啤酒分析：產品過度競爭和財務保守行為(doc 15頁)

[摘 要] 企業財務保守行為近年來在資本結構研究中受到關注。本文構造了一個兩階段模型，考察當企業必須加大投資的條件下，產品市場未來競爭程度預期與企業當前債務規模的關係。模型表明，當企業預期未來競爭程度越激烈，當前選擇的債務規模也越低，從而產生財務保守行為。本文對燕京啤酒財務保守行為進行了分析，證實本文的模型。
一．問題提出
眾所周知，國內上市公司普遍具有股權融資偏好。表現在融資首選配股或增發。如果不能如願，則改為具有延遲股權融資特性的可轉換債券，設置寬鬆的轉換條款，促使投資者轉換，從而獲得股權資本；不得以才是債務，而且首選短期貸款，長期貸款位居最後。此外，現金紅利支付率低，增加了企業內部股權融資能力。股權融資偏好造成不少上市公司資產負債率普遍低於25%，而且長期債務少，甚至沒有長期負債。例如，燕京啤酒自1997年6月上市以來，資產負債率從1997年初的59.13%下降到2000年末的10.85%(1999年最低，僅為4.41%)；1997-1999年，長期借款一直為0，2000年長期負債僅占總資產的1.15%。上市公司負債率低於25%往往被視為財務過度保守，未充分利用財務杠杆，此時申請增發新股則被視為過度股權融資，屬於財務政策不合理。
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